От 2008 г. насам в развития свят се наблюдава безпрецедентен период на среда с ниски лихвени проценти. Лихвените проценти са основният инструмент на паричната политика , насочена от централната банка на страната за стимулиране на инвестициите, заетостта и нивата на инфлация. Теорията е, че ниските лихвени проценти насърчават повече разходи и инвестиции, предизвикани от ефекта на алтернативни разходи от оскъдната възвръщаемост, предлагана от паричните спестовни сметки.

В миналото намаленията и покачванията на лихвите биха били циклични и главно в зависимост от съответните рецесии и бума, през които икономиките преминават. През последните години тази връзка се раздели и видяхме, че лихвените проценти се борят за стимулиране на растежа. Впоследствие някои икономики са предприели радикални стъпки, за да ги преместят в отрицателна територия.

ако кръстосаната ценова еластичност на търсенето е 1,9, елементите са:

Как работят отрицателните лихвени проценти? Е, това на практика означава, че заемодателите плащат на кредитополучателите за удоволствието да вземат парите им. Това звучи леко неприятно, но в действителност това е отражение на икономическите условия, при които има твърде много парично предлагане и недостатъчно инвестиционно търсене.

Кои нации имат опит с отрицателни базови цени?

През 2019 г. четири държави и един валутен блок в момента имат отрицателна лихвена среда, която започна през последното десетилетие. В САЩ Федералният резерв намали лихвените проценти за за първи път от 11 години през юли 2019 г., което някои вече са предсказване като предчувствен знак за бъдещи отрицателни лихвени проценти.

В светлината на сегашната обстановка са съществували примери за страни с нива под нулата изследван за да се определи доколко ефективни могат да бъдат такива политики. Разглеждайки какво е проработило и какво не, това ще направи картина за мотивацията и резултатите от негативната политика.

Въпросните държави, които са усетили ефектите от отрицателните лихвени проценти, са:

1. Дания: 2012 -
2. Еврозона: 2014 -
3. Швейцария: 2015 -
4. Швеция: 2015 -
5. Япония: 2016 -

Графиката по-долу проследява историята на съответните лихвени проценти на тези нации през последните седем години; от 2016 г. всички те са отрицателни.

История на базовите курсове на Централната банка за нации с отрицателен лихвен процент: 2012 - 2019

Но първо, нека разгледаме какво точно означават тези ставки.

Значението на базовата ставка

Централните банки определят базови лихвени проценти, които могат да се предлагат с различни имена като целева ставка , лихвен процент , официален банков курс , или репо курс . По същество всички те описват по различен начин офертата (и офертата), която централната банка ще плати на лицензирани банки, за да депозира (или вземе назаем) овърнайт средства. Като овърнайт депозити в най-кредитоспособната институция в страната (ако централната банка стане неплатежоспособна, тогава нейната икономика ще се срине изцяло) този лихвен процент на практика е безрискова ставка . В основата на този процент ще бъдат определени вътрешните криви на доходност, вариращи от самото правителство до корпоративни и потребителски кредитни продукти.

Сега нека разгледаме ефектите от отрицателните лихвени проценти и защо централните банки се обърнаха към тях на първо място.

Мотивация # 1: Стимулиране на инфлацията

Япония: Неуспех да се обърне към слона в стаята

След срива на балон на активи, започнал през 1991 г., Япония трябваше да се пребори Изгубеното десетилетие на икономическа стагнация, за която някои твърдят, че е продължила общо 20 години. Японската икономика е на първа скорост от колапса си, като индексът Nikkei 225 все още се търгува на около 50% от 1989 г. най-висок за всички времена . Инфлацията (или липсата на такава) е проклятието на японската икономика и Японската централна банка е изпробвала всички начини на политики като ниски лихвени проценти, печатане на пари и количествено облекчаване, за да стимулира растежа.

Япония представя убедително икономическо изследване, тъй като е силно развита, самостоятелна островна икономика. За разлика от, да речем, страните в Европа, където финансовата зараза се просмуква през границите.

Беше 1999 г., когато лихвените проценти първо удари нула в Япония. Оттогава най-високата инфлация отчетеното е 2,36% през 2014 г. - отнесено като еднократно изпреварване до увеличаване на данъка върху продажбите. През 2016 г. процентите най-накрая станаха отрицателни до -0,1% и останаха там оттогава.

Япония е икономически случай, който много учени отделят години на обучение. За краткост: отрицателните нива не са работили в Япония, тъй като не са успели да отговорят на слона в стаята на неговите по-широки структурни проблеми. На макросоциално ниво Япония се сблъсква със следните проблеми:

1. Застоял двигател за износ, застрашен от появата на други азиатски технологични центрове
2. Стареещи демографски данни
3. Ниска раждаемост и вътрешна миграция, за да замени пенсиониращите се работници

Отрицателните нива не са стимулирали икономиката, тъй като застаряващото население няма да спре да спестява. Банките на Япония не са вложили пари, за да работят на местно ниво; вместо това те са предприели големи (и се провали ) планове за разширяване в чужбина и предоставяне на техните резерви в чуждестранни активи, като например CLO пазари.

Публичните социални разходи в Япония имат удвоен от нивата от 1991 г. да достигне 22% от БВП. Правителството е раздуто с дълг и ограничено в способността си да инвестира в широкообхватни структурни промени в икономиката си поради нарастващите задължения към застаряващото население.

Еврозона: Компромиси на несъответствието

Еврозоната е калейдоскоп на икономика, която е имала фрактури след 2008 г., които са поставили много от нейните членове в различни икономически траектории. Европейската централна банка (ЕЦБ) може директно да влияе на валутния блок само с парична политика; данъчните ставки не са хармонизирани и са предмет на правителството на всеки член.

ЕЦБ Програма за закупуване на активи в размер на 2,5 трилиона евро имаше за цел да стабилизира банките на блока чрез осигуряване на желана ликвидност за широки активи, задръстващи балансите им. Това, заедно с редовните репо активност, направи отрицателните ставки неизбежни поради огромното количество пари, инжектирани в системата на еврозоната.

какви задачи(и) са включени в проектирането на таблица на база данни?

Цените се преместиха отрицателни през юни 2014 г., когато ЕЦБ ги понижи до -0,1% в поредния опит да ускори растежа на целия континент.

Няма реални индикации, че отрицателните нива в еврозоната са имали положителен ефект. Иронията на политиката беше, че много инициативи на ЕЦБ са предназначени да помогнат на банките, но отрицателните лихвени проценти са поставили банките в зомбирана спирала от намаляващи маржове и сътресения в бизнес модела. Като цяло банките са платили на ЕЦБ 20 милиарда евро в отрицателни лихвени такси, което дава осезаема демонстрация на нейните парализиращи ефекти.

Всяка държава от еврозоната е нюансирана: популации членове обхват от 500 000 на 83 милиона и БНД на глава от населението от 15 000 до 76 000 долара. За ЕЦБ (без фискални инструменти) управлението на инфлационните очаквания в толкова различни икономики изглежда непрекъсната игра на компромис.

Швеция: Внос на инфлация

Швеция има експортно ориентирана икономика и нейната централна банка - Riksbank - следи отблизо насочването към инфлацията. За разлика от съседната Дания (обсъдена по-долу), няма ясни цели за насочване на валутните фикси. В усилията за стимулиране на икономиката и от своя страна, естествено обезценявам нейната валута, кроната, Швеция се обърна към отрицателни курсове през 2015 г.

От 2015 г. кроната се обезцени с петнадесет% спрямо еврото, но износът не успя да нарасне значително и корпорациите трупат печалби в чужбина. Отрицателните проценти не обезкуражиха шведите да спестяват; страната има трети по височина процент на спестяванията на домакинствата в света. Както и в Дания, цените на жилищата са процъфтявали утроен в реално изражение от средата на 90-те години.

Експериментите на Швеция са имали смесени резултати, отрицателните нива със сигурност са повлияли на инфлацията и нейната икономика е една от най-силните в Европа. За разлика от Дания, ключът към успеха на Швеция е използването на отрицателни нива за по-широка икономическа цел за растеж на износа. Целта на Дания за фиксиране на евро означава, че нейната икономика и парична политика има известна степен на сурогатство спрямо намеренията на ЕЦБ.

Мотивация # 2: Защита на валути

Икономиките и външната политика на Дания и Швейцария са значително различни, но и двете имат история на наблюдение на обменния курс на своята валута към еврото. Като основни търговски партньори на блока и по-широкия ЕС, в техен интерес е да избягват големи колебания на валутата си, за да не нарушават дейностите по внос / износ.

След Голямата рецесия през 2008 г. и различни заразителни дългови кризи в страни като Гърция , както Швейцария, така и Дания станаха по-известни като безопасно убежище икономики. Без парична политика в еврозоната (и в случая на Швейцария, членство в ЕС) за инвеститорите те се разглеждат като кредитоспособни суверенни държави, с пълен контрол над паричните и фискални инструменти и въпреки това все още с благоприятна търговска експозиция към ЕС (втората в света -най-голяма икономика).

Въпросът за икономиките със сигурни убежища е, че притокът на капитали се стреми към безопасност, което означава инвестиране в ликвидни и консервативни активи. Това не е особено полезно за една икономика в дългосрочен план, тъй като този вид капитал не може да се дава под наем от банки или да се работи по трансформационни проекти. Както Швейцария, така и Дания трябваше да използват отрицателни лихвени проценти под някаква форма, за да спрат обменните си курсове от поскъпване спрямо еврото.

Швейцария: Пренапрежения в безопасното убежище

Независимостта и стабилността на швейцарската икономика означава, че по време на периоди на глобална пазарна уязвимост тя получава огромни притоци на капитала в своята банкова система. Това стана особено изразено след 2008 г., завършило в период между 2011-14 г., когато Швейцарската национална банка (SNB) се намеси силно на валутните пазари, за да отслаби швейцарския франк (CHF) и да поддържа фиксиран курс EUR / CHF около 1,20. Интервенцията дойде под формата на продажба на франкове и закупуване на активи, деноминирани в чуждестранна валута.

В крайна сметка това начинание стана твърде голямо, за да се поддържа и фиксирането беше неочаквано пуснато на 15 януари 2015 г., като лихвените проценти едновременно бяха намалени до -0,75%, за да се намали чуждестранното търсене на CHF. Този ден, известен като Шок от швейцарски франк , подкани най-значителната люлка на валутния пазар от 70-те години на миналия век, тъй като франкът се укрепи с 30% спрямо еврото за един ден, което остави много жертви на брокерските пазари.

От този ден Швейцария е сама като страна, която е виждала относително положителен въздействието на отрицателните лихвени проценти върху икономическите му резултати. Личните спестители са защитени и банките са прехвърляли отрицателни лихви само на корпоративни вложители. Банките възстановиха маржа, като определиха цените на ипотеките, което помогна да се предотврати появата на балони с имоти. Един от признаците за нарастваща болка от отрицателните лихви са новините от 2019 г., че банките най-накрая ще започнат предаване на отрицателни лихви за отделни спестители, макар и започвайки с лица с висока нетна стойност.

Швейцария обаче е много уникална икономика и финансова система. SNB е скала между много трудни места; в резултат на валутните си интервенции той разполага с голям баланс на деноминираните в чужбина активи. Продажбата им би довела до укрепване на франка, както и всяко увеличение на лихвените проценти. Освен това, Швейцария непрекъснато се занимава с куки, тъй като всякакви световни шокове ще доведат до значителен приток на капитал, което ще окаже допълнителен натиск върху франка.

Дания: Игра на Кронес

Датската крона (DKK) е обвързана с германската германска марка, а след това и с еврото от 1982 г. насам. Датската централна банка - Danmarks Nationalbank– дори няма като цел за инфлация, целта му е единствено да поддържа паритета на еврото в диапазон от 2,25% около EUR / DKK от 7,46038. Danmarks Nationalbank беше и първата централна банка, която подтикна отрицателни лихвени проценти, като направи първото си намаление под нулата през 2012 г.

След като през 2015 г. Швейцария премахна подкрепата за фиксиране, притокът на капитали към Дания нарасна. 15 милиарда долара бяха изчислено да пристигат всеки месец от търсещи безопасност и спекуланти на валута. В съответствие с нейната политика на фиксирано фиксиране, централната банка отговори, като намали лихвените проценти в съответствие с -0,75% и спиране на издаването на държавни облигации, за да се стимулира обезценяването на крони.

Причини за гръцката дългова криза

Последиците от отрицателните лихвени проценти за Дания са ярки; от 2012 г. насам датската инфлация не се е движила над 1%. Датските ипотекополучатели вече дори финансират къщите си в отрицателен ставки. Стоическата съпротива срещу защитата на кроновия клин предизвика бум на цените на активите, подхранван от ниски лихвени проценти. През 2019 г. датските цени на жилищата достигнаха своите най-високите нива , нараствайки с 4.2% на годишна база. Обиталище от 1500 квадратни метра в Копенхаген сега струва средно 745 000 долара. Разширяване неравенство в страната е свързано с отрицателната лихвена среда, която не се очаква да покачи лихвен процент до 2022 г.

Как са ограничени ефектите от отрицателните лихвени проценти?

1. Те ​​създават нови мехурчета

Опитът по-специално на Дания и Швеция показва, че отрицателните лихви водят до повишаване на цените на имотите. Във времена на несигурност, които негативните нива са склонни да предполагат, закупуването на материални активи - като къщи с най-ниско ниво - става по-привлекателно от по-рисковите инвестиционни решения.

Външността на имотния балон не е точно желаният резултат, за който са мечтали политиците. Първо, заключването на пари в собственост не увеличава скоростта на парите, нито генерира повтарящи се данъчни приходи. На второ място, това също създава неравенство в богатството, което затруднява младите поколения да се качат на жилищната стълба.

2. Психологията на потребителите е идиосинкратична

Като цяло средният спестител на дребно не трябва да търпи отрицателни проценти в своите чекови и спестовни сметки. Вместо това банките са преглътнали свиващите се маржове между вземането и отпускането на заеми, което е навредило на печалбите и е довело до значително преструктуриране усилия в институции като Deutsche Bank.

Банките не искат да предават отрицателни лихви на потребителите поради реакцията и оттоците, които могат да възникнат. Иронията на потребителя е, че той ще плаща по други начини, като например чрез по-високи такси за продукти и намалено качество на услугата, породено от вътрешно намаляване на разходите.

Както се вижда в страна като Япония, нивата, които стават отрицателни, не карат веднага гражданите да излязат и да харчат пари щедро. Учебниците могат да предполагат, че спестителите са еластични спрямо лихвените проценти, но в действителност хората имат своите идиосинкратични причини да приемат мрачно ниските лихвени проценти. Когато спестявате за къща, ваканция или пенсиониране, е грубо да мислите, че плановете за живот ще се променят мигновено на фона на намалението на цената.

3. Хартиените пари са хлъзгави

Един от проблемите, който олицетворява японския затвор за стагфлация, е привързаността на гражданите към парична икономика. Когато лихвените проценти са под нулата, в полза на потребителите е да държат пари в брой далеч от банките. Това го изважда от официалната банкова система, а също така води до проблеми с личните фискални декларации.

какъв език за програмиране се използва за управление на роботи?

Предприятията и лицата с висока нетна стойност също преминават към физически пари (или злато), когато това е в техен интерес. По време на разгара на несигурността в еврозоната през 2012 г. имаше недостиг на сейфовете в Швейцария.

Деноминациите на хартиените пари също са много упорити котва, които ограничават усилията за инфлация. В Япония обядът от 1000 йени е бил котва цена за десетилетия , с кръглия си номер, лекота на плащане с една банкнота и носталгично познаване, което се оказва неподвижен обект от приливите на инфлацията.

Процентно използване на хартиени пари в големите икономики (2017)

МВФ предлага новаторски начин за реагиране на свят с отрицателни лихвени проценти, който е да има действителен обменен курс между електронните пари (т.е. дебитни карти) и физическите пари. Този процент от своя страна би повлиял на количеството хартиени пари, емитирани на приносителите, в отговор на лихвения процент. Това би гарантирало паритет между спестители и теглещи, при което потребителите на хартиени пари се подстригват върху изтеглената сума, което отразява отрицателните проценти, носени от електронните спестители.

4. Регламентът може да противоречи на паричната политика

Мнозина се питат, в свят с висока ликвидност и ниски лихвени проценти, защо банките не отпускат повече пари. Тази странност подчертава слабостта на политиката на централната банка, където желаните действия могат да бъдат противоречащи на спазването на глобалните регулаторни стандарти, като например Базел III .

По-малко лесно е банките бързо да отворят крановете и масово да отпускат пари под наем, когато депозитите им нараснат. В зависимост от сроковете на депозитите и вида на вложителите, средствата може да бъдат невъзможни за отпускане чрез традиционни начини за разрастване на икономиката, като ипотечни кредити и бизнес заеми.

Увеличението на правилата за регулаторен капитал от 2008 г. насам повиши стриктността на банките да държат достатъчни капиталови резерви. Това диктува, че те трябва да поддържат адекватно съотношение между активи (заеми) и техните собствени резерви. Някои банки са в капан в цикъл, при който непрекъснато ниската доходност (от ниски лихвени проценти) възпрепятства способността им да натрупват капиталови резерви (неразпределена печалба) и по този начин да отпускат повече. Те попадат в капана на необходимостта да поддържат краткосрочни овърнайт депозити и бавно кървят рентабилността.

Като пример за неуспех на този цикъл, в Япония, 90% на новите пари, създадени от Японската централна банка от 2013 г., се оказаха обратно на депозит в централната банка.

5. Проникването е неизбежно

Паричната политика официално започна през 1694 г. с основаването на Английската банка. В днешно време икономиките са много различни зверове с множество местни и международни участници. Те не са затворени системи, които могат да бъдат включени изолирано. Икономическият живот на обикновените граждани също се различава много от корпорациите и банките, които понякога имат информационно, финансово и глобализирано предимство. Както потребителите, така и корпорациите не действат в унисон и всеки има различни мотивации, които всъщност не са заложени в класическите цели на паричната политика.

Пристрастени ли са правителствата към отрицателните лихвени проценти?

През юни 2019 г. финансовата агенция на Германия продаде на търг 10-годишни облигации (държавни облигации) с доходност от -0,24% . Сега германската държава може да инвестира приходи в икономиката си в продължение на десетилетие и да бъде платена от заемодателите си за предприятието. Още по-зашеметяващото е, че заемодателите в Германия взеха своето решение въз основа на информирано предположение, че лихвените проценти ще останат отрицателни до 2030 г.

Отрицателните доходи, ползвани от страни като Германия, сега представляват над 20% от глобалния пазар на облигации. Промяната в добивите през последните 20 години е тектонична.

кой е най-малко вероятно да разпознае гещалта?

Дял на глобалния пазар на облигации по Yield Bucket: 1996 - 2019

За някои правителства средата с ниски темпове има приятни обстоятелства. Заедно с по-евтините разходи по заеми, има и фактори, които се чувстват добре, от фондовите пазари, които са изтласкани до рекордно високи нива. Високата ликвидност и отчаянието за доходност, които не могат да бъдат намерени в продуктите с фиксиран доход, принуждават спестителите да правят все по-големи залози за акции. Централните банки могат да поддържат ниски лихвени проценти и да използват допаминовия ефект от схемите за закупуване на активи, за да изтласкат икономическите шокове.

Това е опасен прецедент за прогноза че ниските нива и ликвидността, инжектиращи QE програми, са новото нормално за постоянно. Въздействието от изминалото десетилетие ще се усети най-много в бъдеще, особено за потребителите от средните до по-ниските класове. Дългосрочното въздействие на отрицателните лихвени проценти върху изчерпването на спестовните проценти и увеличения дълг на домакинствата ще се почувства най-много, когато настоящите поколения се пенсионират в бъдеще. Ритането на кутията по пътя работи само ако ходите по права линия.

Разбиране на основите

Как работят отрицателните лихвени проценти?

Когато лихвените проценти са отрицателни, кредиторът на парите се очаква да плати лихва на кредитополучателя. За облигации с отрицателна доходност (но положителни купони) няма размяна на отрицателна лихва.

Защо японските лихвени проценти са толкова ниски?

Япония остана в 30-годишен цикъл на ниска инфлация и икономически растеж. Лихвените проценти остават ниски, за да насърчат инвестициите и разходите в икономиката.

Има ли Швеция отрицателни лихвени проценти?

От 2015 г. шведската Riksbank определя отрицателни лихвени проценти в усилията си да стимулира растежа на износа и да отслаби своята валута, кроната.