Резюме

Акценти на корпоративната данъчна реформа

• През декември 2017 г. Конгресът прие обширен законопроект за данъчната реформа, който намалява федералната пределна данъчна ставка на 21% от 35% в сила от 1 януари 2018 г.
• Законопроектът също така узакони нови ограничения за използване на разходите за корпоративни лихви като напълно приспадаем данъчен щит. Вместо това приспаданията за лихви са ограничени до 30% от EBITDA за следващите три години и от 30% от EBIT от 2022 г. нататък.
• Въпреки че ползите ще варират в зависимост от индустрията, компаниите и секторите със силни съвкупни оперативни маржове и ниски до умерени съотношения дълг / собствен капитал ще получат незабавни печалби от новата данъчна ставка. Докато компаниите и секторите с нисък оперативен марж и умерен до висок ливъридж могат да изпитат „корекции“ от новата данъчна сметка.

Влияние на промените в приспадането на лихви върху оценката

• Въпреки че не е имало промяна в изчисляването на EBITDA съгласно новия данъчен закон, възможността да се използва EBITDA като прокси за паричния поток както като оперативна метрика, така и за целите на оценката е значително намалена.
• Изчисленията на свободния паричен поток са неразделно повлияни както от новите пределни данъчни ставки, така и от новите закони около приспадането на лихвите. От една страна, по-ниската пределна данъчна ставка увеличава свободния паричен поток и по този начин корпоративните оценки, но от друга, новите правила около приспадането на лихвите създадоха спектър от възможни резултати в зависимост от капиталовата структура на човек.
• Както беше посочено, оценките ще бъдат повлияни от широко разпространените промени в профилите на свободния паричен поток на компаниите. По-съществено обаче е въздействието на новото законодателство върху изчисляването на среднопретеглената цена на капитала (WACC) и по този начин метода за оценка на дисконтирания паричен поток (DCF).
• По-конкретно, когато по-малко лихви станат приспадащи, цената на дълга и по този начин WACC (т.е. дисконтов процент) ще се повиши, намалявайки оценките в корпорациите и проектите в целия пейзаж.

Как можете да се възползвате от експерт по данъци и оценки?

• Разработването на стабилен, динамичен и динамичен финансов модел, който идентифицира ключовите двигатели на вашата компания, е първата стъпка, която експертът по оценяване може да предприеме, за да помогне на вашата компания да вземе по-добри, по-цялостни, базирани на данни оперативни и финансови решения.
• С изграден подробен основен модел могат да се изпълняват различни сценарийни анализи, моделиране / наслояване във въздействието през редица години на редица явления като данъчна реформа, нарастваща лихвена среда, инфлация и нови търговски правила или специфични идиосинкрации за вашата индустрия.
• Следващата стъпка е анализ на съдебната структура на капитала. Експертът по оценка ще използва финансовия модел, за да променя итеративно вашите предположения за структурата на капитала, за да гарантира, че вашата компания е напълно оптимизирана, дълг към собствения капитал, за нейните специфични корпоративни цели.
• Последната стъпка би била изграждането и извършването на анализ на оценката на дисконтирания паричен поток, използвайки предварително изградения модел и оптимизирана капиталова структура. Чрез комбинирането на трите упражнения експерт по оценяване може да ви помогне да идентифицирате ключовите двигатели на стойността, както и рисковете и възможностите за вашия бизнес, по пътя към максимизиране на стойността на акционерите.

Въведение

На 27 декември Конгресът прие исторически данъчна сметка това освободи милиарди долари преди облагани печалби за американски корпорации. Преди това крайъгълно законодателство американските C-корпорации (C-Corps) имаха една от най-високите пределни данъчни ставки в световен мащаб - 35%. Сметката намаля тази пределна данъчна ставка до 21%; а за преминаващи субекти като S-Corps и LLC, увеличи приспадането към доходите им с 20%.

В последвалия период a порой от заглавия последваха спекулации за това как американските компании могат и / или трябва да похарчат новооткритите си спестявания. Тези методи варират от предоставянето на еднократни бонуси на служителите както при Chipotle до увеличаване на капиталовите разходи, както при AT&T, който обеща увеличение от 1 милиард долара за 2018г.

Въпреки че отпускането на повишения на служителите и харченето на повече за PP&E може да се разглежда като начини за добавяне на стойност за изразходване на данъчни спестявания, данъчната сметка представлява много повече от просто намаляване на данъка. По-конкретно и както ще бъде предмет на тази статия, традиционно приспадания на лихвените разходи (данъчните щитове) са намалени от законопроекта - съвкупна промяна, която вече създава победители и губещи (според таблиците по-долу).

преминете към рамката на пазарната стратегия

Тази статия има за цел да помогне на читателите стратегически план за промените в средата на приспадане на разходите за лихви, предизвикани от законодателството за данъчната реформа, и дългосрочните последици за методите за оценка, традиционно използвани от корпорациите за оценка на стойността - методи като дисконтиран паричен поток (DCF) и EBITDA множество техники .

Новата среда за приспадане на разходите за лихви

През последните няколко десетилетия САЩ капиталови пазари свикнаха с емисиите на дългове, които нарастват ежегодно. Този растеж в последно време е обусловен от среда с ниски лихвени проценти, възможността за пълно приспадане на лихвите от облагаемия доход , и способността да използвайте дълга за финансиране на обратно изкупуване на акции и увеличаване на печалбата на акция .

Въпреки че компаниите ще продължат да могат да приспадат своите нетни лихвени разходи през 2018 г. по новия данъчен закон те ще могат да го правят само до 30% от EBITDA ; а от 2022 г. законът става още по-строг, като позволява таванът от 30% да се прилага само за ПЕЧЕЛИ . Както се споменава, тези промени ще трансформират ролята, която дългът е играл в историята в структура на капитала на повечето корпорации и също ще има значителен ефект върху чист доход , парични потоци от инвестиране, среднопретеглена цена на капитала (WACC) , и по този начин корпоративни оценки .

Въздействието на новия режим на разходите за лихви върху паричните потоци и нетния доход

Джон Греъм и Йънг Джун Сонг, икономисти от Училището по бизнес на Дюк Фукуа, са изследвали вероятните ефекти от новата среда за приспадане на лихви върху корпорациите в САЩ през 2018 г. . Те стигнаха до заключението, че средностатистическата компания ще загуби 41% от приспадането на лихвите си, като индустрии като здравеопазването, фармацевтиката и енергетиката ще бъдат засегнати особено силно дори с федерална данъчна ставка за корпорации намалява от 35% на 21% .

Кратко казус

Нека да разгледаме хипотетична компания, за да разберем по-добре въздействието на новите лимити на приспадане на лихвите върху облагаемия доход. Помислете за компания А, която не приема амортизация или амортизация за простота, която има EBITDA от 1 милион долара. Компанията е натрупала неизплатени 10 милиона долара с купон от 6,0%.

През 2017 г. тази компания щеше да плати данъци в размер на 140 000 долара и щеше да има нетна печалба от 260 000 долара, което предполага ефективна данъчна ставка от 35,0%. Към 2018 г. обаче тази компания е в състояние да приспада само разходи за лихви до 30% от EBITDA, което предполага ограничение от 300 000 долара. Същата тази компания вече ще плаща данъци в размер на 147 000 долара, което води до нетна печалба от 253 000 долара или ефективна данъчна ставка от 36,75%.

Множеството EBITDA: Методология за оценяване в опасност

Както е илюстрирано на фигура 5, EBITDA на компанията A остава същата както преди данъчната сметка, така и след; ефективната данъчна ставка на компанията обаче се е увеличила, намалявайки нейния нетен доход. Този ефект / явление, индуцирано от новите лимити за приспадане на лихви, създаде нови проблеми за ефикасността на EBITDA като прокси за паричния поток и по този начин за Методология за многократна оценка на EBITDA изложени по-долу.

Години наред корпоративните и финансовите специалисти използват варианти на Множествена методология на EBITDA (технически наречена „пазарен подход“) като легитимен метод за оценка на бизнеса. Най-разпространената от тези вариации отдавна е обща стойност на предприятието към многократен EBITDA (TEV / EBITDA) подход , в който се прилага множеството на TEV / EBITDA от сравнима публично търгувана компания (подход „търговски компилации“) или наскоро закупена сравнима компания (подход „транзакционни компилации“) към EBITDA на съответната компания, за да се изчисли приблизително нейната стойност на предприятието .

Както беше споменато по-рано, причините за широкото възприемане на множествения метод TEV / EBITDA са, че EBITDA отдавна се счита за силен прокси за паричния поток, чиято теория е изследвана задълбочено от ApeeScape Finance Expert, Пунеет Ганди , в провокиращо размисъл парче, озаглавено, Трябва ли да преосмислим използването на EBITDA? . Въпреки това, с новозаконовата невъзможност за приспадане на 100% от разходите за лихви, EBITDA ще започне да проявява далеч по-голяма променливост, като сравнение между ябълки към ябълки между компаниите, когато става въпрос както за оперативните парични потоци, така и за нетния доход.

какво е an s corp llc

Променливостта между EBITDA и свободния паричен поток ще бъде най-голямата за фирми с нисък оперативен марж или които са с висок ливъридж. Движещата сила на променливостта е, че с 30% от EBITDA лимита за приспадане на лихви в игра, където EBITDA се доближава до недостатъчност, за да покрие всичките ви разходи за лихви, нетния доход и свободния паричен поток непропорционално поради невъзможността да се приспаднат всички от лихвата. И обратно, когато ливъриджът е достатъчно нисък или EBITDA достатъчно висок, при което той покрива в достатъчна степен всички разходи за лихви, дори ако приемем 30% ограничение на приспадане, нетният доход и свободния паричен поток се възползват непропорционално, тъй като вече може да се приспаднат всички лихви.

Странична лента: Използването на пределни спрямо ефективните данъчни ставки при изчисленията на FCF

Малко тангенциално, но независимо от това прекъсване на този разговор е, че самият свободен паричен поток също е засегнат от новите данъчни закони. Съществува дългогодишен дебат за това дали пределна данъчна ставка или ефективна данъчна ставка е правилният процент, който да се използва при извличането на свободния паричен поток на компанията.

Връщайки се към нашата хипотетична компания А за целите на илюстрацията, решението е между използването на нейната ефективна ставка от 36,7% или пределната ставка от 21,0% за извличане на FCF; разлика в резултата, която става съществена с нарастването на дълга, извлечен от дадена компания. Ефективната данъчна ставка, въпреки че отразява действителните долари, платени от компанията като данък, е грешен избор, като се имат предвид значителните колебания, възможни от година на година в печалбите, които компаниите отчитат в своите счетоводни книги, спрямо тези, които показват при връщането си.

Като такъв считам, че пределната данъчна ставка ще продължи да бъде разумен избор както за корпоративни мениджъри, така и за инвестиционни специалисти. Резултатът несъмнено ще бъде повишаване на нивата на свободен паричен поток, което ще бъде от полза за компаниите не само от гледна точка на оценката, но и от дискреционна парична перспектива - пари, които могат да се използват за изменение на политиките за дивиденти или разпределение, решения за инвестиране в капитал за растеж, сливания и придобивания, и общо структуриране на капитала.

Финални мисли за множествената методология на EBITDA

По-вероятно е корпоративните и инвестиционните специалисти да продължат да използват EV / EBITDA като един от нашите методи за оценка на бизнеса. Трябва да направим това обаче само със здравословна преценка за сложността / нюансите, за да продължим да използваме EBITDA като прокси за паричния поток в тази нова среда. Предвид спада на пределната данъчна ставка от 35% на 21%, свободният паричен поток ще се почувства надценен спрямо предходните години и по този начин оценките ще се възползват от изкуствен тласък в краткосрочен план.

Въздействието на новия лихвен режим върху WACC и оценката

Точно както новите данъчни закони влияят върху оперативния паричен поток и нетния доход, така е и върху него среднопретеглената цена на капитала (WACC) и свободен паричен поток (FCF). Свободният паричен поток се дефинира като сумата на паричните средства, които една компания генерира след отчитане на всички капиталови разходи, изплащане на дълга, лихвени плащания, изтичане на оборотен капитал, данъци и дивиденти. По този начин, тъй като данъчната тежест на дадена компания пада, нейният свободен паричен поток се увеличава пропорционално.

WACC, от друга страна, е изчисляване на капиталовите разходи на фирмата, при което както разходите за дълг, така и разходите за собствен капитал се претеглят пропорционално на тяхното представяне в структурата на капитала на дадена компания. Концептуално WACC отразява вътрешния риск, понесен от инвестицията, и времевата стойност на парите, използвани за дисконтиране на FCF обратно към настоящата стойност.

Данъчната ставка е ключов вход както за цената на собствения капитал, така и за цената на дълга при изчислението на WACC. Цената на дълга се влияе от сумата на лихвата, която подлежи на приспадане, а цената на собствения капитал се влияе от изборът на бета (определено отчасти от данъчната категория на компанията) или в процесът на освобождаване и освобождаване за избрана бета версия . При равни други условия по-ниската данъчна ставка води до по-високи разходи за дълг след данъчно облагане и по-висока бета-реверирана бета, като последната води до по-висока цена на собствения капитал.

Преразгледано е нашето казус

Нека да преразгледаме компания А, за да разберем по-добре въздействието на данъчната сметка върху цената на дълга и WACC на компанията. Преди 2018 г., ако една компания имаше 10 милиона щатски долара дълг с купон от 6,0% и 35,0% пределна данъчна ставка, разходите й за дълг след данъчно облагане щяха да бъдат 3,9%. Компанията може да приспадне всичките си лихви, като по този начин направи това изчисление просто. В днешната данъчна среда изчислението стана много по-сложно. Да приемем, че компанията все още има 10 милиона долара дълг, купон от 6,0%, нова пределна данъчна ставка от 21,0% и EBITDA от 1 милион долара. Ако приемем тези цифри, само $ 300 000 от разходите за лихви от $ 600 000 подлежат на приспадане, а останалите $ 300 000 са напълно облагаеми; като по този начин се предполага цена на дълга след данъци от 5,4%.

Причина за безпокойство?

Горното изследване на случая показва как, без никакви структурни промени в печалбата или натоварването на дадена компания, новият данъчен режим увеличава цената на дълга, като ограничава възможността за пълно приспадане на лихвите. Това предполага по-висока среднопретеглена цена на капитала, която от своя страна намалява оценките на компаниите и проектите и по този начин влияе върху начина, по който корпорациите, инвеститорите и портфейлните мениджъри оценяват проектите и компаниите напред.

Въпреки че има известна причина за безпокойство, тези мениджъри на портфейли, инвестиционни специалисти и корпоративни мениджъри не трябва да приемат по-ниски оценки поради новата данъчна сметка. Приемайки статична, по-висока цена на дълга и от своя страна по-висок WACC, използван за дисконтиране обратно, за да представи паричните потоци на дадена компания (следователно намалявайки бъдещите парични потоци), по подразбиране предполага, че споменатата компания никога няма да увеличи оперативните приходи над 30% праг на приспадане на лихвите в безкрайност. Макар че това може да е достатъчно разумно предположение за някои компании, за повечето компании не е така.

Решението тук е да се третира изчислението на WACC като динамично, преоценено и преизчислено ежегодно в рамките на един DCF модел, а не като статична константа, която се изчислява въз основа на днешната капиталова структура. Неуспехът да се коригира WACC ежегодно въз основа на динамиката на променящата се структура на капитала и профила на паричния поток ще доведе до значителни грешки при определяне на присъщите стойности на даден проект и компании и по този начин под-оптимизирани решения и резултати.

Заключение

В обобщение, ето какво знаем: Лихвените проценти ще се повишат от исторически ниски стойности и лихвите по корпоративния дълг вече няма да могат да се приспадат напълно. По този начин мениджърите и инвестиционните специалисти трябва да променят начина, по който се разбират паричните потоци и WACC, или да рискуват да подценят / надценят компаниите или да подценят потенциалните проблеми с платежоспособността. За съжаление, няма универсално решение за всички компании за максимално увеличаване на стойността на акционерите след данъчна реформа. Въпреки това, компаниите, които могат да разгледат цялостно своята оперативна структура и структура на капитала и да се адаптират, имат най-голям потенциал да повишат стойността на акционерите и да генерират възвръщаемост над пазара в бъдеще. Анализаторите, портфейлните мениджъри и корпоративните мениджъри също трябва да се запознаят добре с новите ефекти на данъчното законодателство и бързо - вашият данъчен съветник може да бъде изкупителната жертва толкова дълго.

Както беше обсъдено по-рано, ние използваме WACC, за да намалим свободните парични потоци, за да определим присъщите стойности на компании или проекти. При определяне на присъщата стойност по метода DCF, ние също използваме a терминална стойност , дефинирани като настоящата стойност на всички бъдещи парични потоци, за постоянно, дисконтирани обратно, след като дадена компания е постигнала стабилен темп на растеж. Крайната стойност, точно като ограничените във времето дисконтирани свободни парични потоци, трябва да се дисконтира в WACC.

mysql конвертирате в utf 8

Разбиране на основите

Каква е ставката на корпоративния данък върху доходите?

Към 22 декември 2017 г. пределната ставка на корпоративния данък за корпорациите в САЩ е 21%.

Каква е структурата на капитала на компанията?

Капиталовата структура е комбинацията от дълг и собствен капитал, която фирмата използва за финансиране на своите операции и растеж. Дългът обикновено идва като непогасени револвиращи улеснения, срочни заеми, облигации или дългосрочни облигации, докато собственият капитал обикновено се предлага като обикновени акции, привилегировани акции или неразпределена печалба.

Защо структурата на капитала е важна за една компания?

Структурата на капитала на компанията определя нейната необходима норма на възвръщаемост. Изборът на оптимална структура на капитала ще намали необходимата норма на възвръщаемост и ще оптимизира стойността.