Резюме

Какво представляват отворените фондове и вечнозелените фондове?

• За разлика от традиционните инвестиционни фондове от затворен тип, отворената структура няма дата на прекратяване и капиталът може да бъде набиран, изплащан или прехвърлян непрекъснато. Наименованието отворен фонд, вечнозелен фонд или постоянен капитал се използва широко за описание на фонд без крайна дата. Единствената основна разлика е, че вечнозелените фондове имат право да рециклират капитала след излизане, докато отворените фондове го разпределят на инвеститорите.
• Основното предимство на такива фондове е, че те имат по-голяма гъвкавост. Без крайна дата и с възможност за набиране на повече капитал, те наистина могат да се фокусират върху дългосрочната оценка на капитала за инвеститорите.
• В рисковия капитал има много малко разкрити примери за такива фондове - те наброяват около 200 марки. По-голямата част са в САЩ и Великобритания и инвестират в софтуер.
• Възвръщаемостта на TVPI от тези средства до голяма степен съответства на традиционните VC фондове от затворен тип, като основното разграничение е, че техните RVPI и DPI са съответно по-високи и по-ниски от общия показател за VC.

По какво се различават тези фондове от „традиционните“ фондове?

• Когато набирате средства от отворен фонд, е важно да имате нужда от набиране на такъв и след това да го съчетаете с нуждите на инвеститорите. Някои инвеститори, като корпорации и дарения, имат нужда да заключат капитала в дългосрочен план.
• Бюджетът на отворен фонд се съгласува периодично с инвеститорите, за разлика от процент от модела AUM.
• Важно е да планирате предварително инвестиране и набиране на средства от вечнозелени фондове, оставяйки сух прах за последващи действия и опортюнистични пиеси. При отворени фондове, тъй като реализираната възвръщаемост се разпределя на инвеститорите, изходът вероятно ще съответства на друго набиране на средства.
• Оценяването на портфейла е един от най-важните аспекти на вечнозелените фондове, NAV служи за определяне на ефективността и справедливи цени на дяловете за излизане на настоящите инвеститори или за влизане на нови инвеститори.
• Разпределенията следват стандартния подход на водопада, но една основна разлика е, че отворените фондове са склонни да връщат процента на препятствия преди главницата. Това е подход, благоприятен за инвеститорите, който гарантира, че инвеститорите са наистина възнаградени за стойността на парите във времето.

Какви са някои съвети от някой, който е събрал и управлявал отворен VC фонд?

• Родриго Санчес Сервитье е личен лекар в B37 Ventures. Той управлява отворен фонд за рисков капитал повече от пет години.
• Що се отнася до необходимостта да имаме сериозна причина за набиране на отворен фонд, тезата на B37 Ventures е да свързва корпорациите със стартиращи фирми чрез инвестиции, за да осигури взаимно изгодни възможности за иновации и връзки за развитие на бизнеса.
• Нетната стойност на активите и оценката на фонда винаги е основна тема за обсъждане с инвеститорите. Той съветва да внедрите процес, който е прозрачен, справедлив и последователен.
• Отворените структури улесняват инвеститорите да инвестират, благодарение на по-чистите закони и че единствената област за договаряне е цената на дяловете на фонда
• Винаги, когато се разпитва за различния подход на фонда, той се фокусира върху позитивите, които той носи - гъвкавост и способност за свързване на портфолио компании с възможности за бизнес развитие.
• Той вижда потенциала на вторичния пазар да се развива в бъдеще, предлагайки отворени VC LPs повече възможности за ликвидност извън събития за разпределение на фондове.

По-рано през 2018 г., чрез ApeeScape, работих с Родриго Санчес Сервитье от B37 Ventures по проект, свързан с неговия отворен VC фонд. Такива средства все още са сравнително непознат и неразбран тип средство за финансиране, с недостиг „В окопите“ информация за това как работят. С тази статия се стремя да поправя това.

Като човек, който е събрал и управлявал отворен VC фонд, през цялото парче ще се обърна към Родриго за безценна информация относно опита на B37 Ventures.

Какво представляват отворените фондове и вечнозелените фондове?

При набирането на средства за рисков капитал, както гласи поговорката, „ако не се повреди, не го поправяйте.“ От години фондовете поддържат тази линия чрез набиране на капитал чрез превозни средства от затворен тип. Това се отнася до управляващо дружество, което набира определена сума от външни инвеститори чрез a правна структура на ограничено дружество за определен брой години (обикновено десет). След този процес вратите се затварят, парите се пускат в работа и на крайната дата фондът се ликвидира и изплаща.

Въпреки инвестирането в разрушителни и иновативни индустрии, пейзажът на структурите на фондовете на VC до голяма степен остава непроменен.

Най-очевидната алтернатива би била обратната на затворен фонд: отворен. В тези такива фондове капиталът се инвестира директно в LLC на постоянна основа без дата на прекратяване. По същество това е инвестиране на предпочитан собствен капитал в компания: Инвеститорите купуват дялове от фонд с прикачена доходност (препятствие) и те могат да купуват повече или да продават, когато пожелаят.

Този тип фонд също се нарича свободно трайно капиталово превозно средство или вечнозелен фонд . Етосът между имената е до голяма степен същият, тъй като се отнася до структури без крайна дата или квоти за фиксиран капитал. Основно разграничение е, че вечнозеленият фонд може да рециклира върнатия капитал, докато отворените фондове (като B37 Ventures) се разпределят сред инвеститорите.

Плюсовете и минусите на отворените фондове

Отвореният фонд може да донесе някои интересни предимства на заинтересованите страни:

• Подравняване: Мениджърите могат да се фокусират върху поскъпването на капитала без бариери във времето. Също така се свързва добре с предприемачи, които искат да развият своя бизнес устойчиво.
• Почистващо средство: Инвеститорите във фондове могат да възприемат дългосрочен поглед, без постоянно да се налага да инвестират.
• Гъвкавост: Повече свобода за промяна на инвестиционна теза и задържане на други видове инвестиции.
• Прозрачност: Един бюджет и набор от такси за управление, вместо слоеве от разходи, които се натрупват.

За B37 подравняването беше ключов фактор при избора да продължим напред. Сервитие казва: „Наличието на отворена структура беше тази, която най-много подреди всички партии. Нашите целеви инвеститори са корпорации, които имат продажби между 500 и 20 милиарда долара - за да инвестират във VC, те не се интересуват предимно от финансовата възвръщаемост. Те искат стратегическа възвръщаемост.

От гледна точка на стартиране, можем да им предоставим стойност, като обединим възможно най-много корпорации и „мащабираме“ по полезен начин. Фондът има смисъл, тъй като всички наши инвеститори са еднакво стимулирани да оценяват, провеждат тестове и да бъдат големи клиенти на постоянна база за нашето портфолио. Това в крайна сметка би трябвало да доведе до финансова възвръщаемост, което ни подрежда като управленски екип. '

llc s corp или c corp

Има недостатъци, макар че, разбира се, ако отворените фондове бяха перфектни, тогава те биха били по-широко разпространени:

• Неликвидност: За инвеститорите в отворени VC фондове обещанието за ликвидност може да бъде спорен въпрос. Стартиращите компании обикновено не изплащат дивиденти и пазарите на вторични фондове са тънки.
• Неравномерни парични потоци: Големите изходи в неочаквани моменти могат да изчистят водопада с едно движение.
• Оценка: NAV на фонда трябва да бъде абсолютно прозрачен и последователен.
• Възприемане: Стартъпите и съинвеститорите може да не са запознати с начина, по който функционират такива фондове.

Когато Родриго се сблъсква с въпроси относно разликата на B37 и как ще функционира като съинвеститор, той обръща внимание на положителните намеси, които фондът му е успял да направи в портфолиото си: „При всякакви разговори с потенциални съинвеститори ние се приближаваме то с: „Това е опитът ни с нашите портфолио компании.“ Ние не говорим за състава на фонда. Вместо това, ние говорим за това колко време прекарваме в рамките на корпорации, за да разберем за техните нужди, след това за намиране на стартиращи фирми, които могат да растат в тези икономики. Винаги сме щастливи да покажем примери за нашите резултати, казуси на възможностите, които видяхме, и това, което направихме за нашите стартиращи компании по отношение на осигуряването на топли продажби в рамките на 12 месеца след инвестицията. “

Колко съществуват вечнозелени фондове за рисков капитал?

Броят на вечнозелените VC фондове се оценява на около 200 марки, като приблизително 100 са създадени през последните 20 години (Pitchbook). За да поставим в контекст колко нишови са тези структури в VC, има повече 10 000 инвеститори класифицирани в световен мащаб като фондове за рисков капитал.

Като предупреждение към това, „реалният” брой вечнозелени растения вероятно е по-голям от 200, тъй като този начин на инвестиране е широко разпространен сред ангелите, семейните офиси и корпоративните рискови звена. Често тези средства стоят под шапката на дадена организация и не се разкриват по обичайните канали за данни.

От 92-те мениджъри на вечнозелени VC, инициирани от 1998 г., почти три четвърти са базирани в САЩ или Великобритания. Това не е изненадващо, като се има предвид, че и двете страни имат най-много течни капиталови пазари и се разглеждат като централни центрове на предприемачеството на техните територии.

Отново няма изненади, че софтуерът е най-популярната инвестиционна вертикала за вечнозелени VC фондове, но интересното е популярността на науките за живота. Изглежда, че това е сектор, който се допълва добре с вечнозелен манталитет, поради дългите фази на тестване и одобрение, предприети от новите технологии в индустрията.

Как се връщат в сравнение със затворените фондове?

Когато сравняваме представянето на вечнозелени фондове с общ показател за VC (обхващащ всички видове фондове), възвръщаемостта е до голяма степен подобна на „ Обща стойност за внасяне ”(TVPI) перспектива. Както знаем, VC връщанията имат нередовно разпределение на връщанията и като такъв, бенчмарк не дава пълна картина. Независимо от това, въпреки евъргрийните и затворените фондове, които имат различна механика, изглежда не се отразява на възвръщаемостта им от TVPI (Pitchbook).

Когато този анализ на възвръщаемостта става интересен, е когато TVPI се деконструира в компонентите си „Остатъчна стойност, която се внася“ (RVPI) и „Разпределя се в платена“ (DPI). Докато характеристиките на вечнозелените растения наистина стават очевидни, те имат нисък DPI, но висок RVPI в сравнение с по-тясно изравнени показатели за бенчмарка VC.

ikea се позиционира стратегически въз основа на кои от следните нужди на клиентите?

Това показва валидиране на дългосрочния подход, който използват вечнозелените фондове, показвайки, че подобна тактика може да има по-голяма стойност (RVPI), но в жертва на по-бързо разпределение (DPI).

Механика на набиране и управление на отворен VC фонд

Набирането на средства е по-малко плашещо, ако е внимателно планирано

Трябва да има убедителна причина за набиране на вечнозелен или отворен фонд отвъд само защото това е нещо различно. Жизненоважно е да го приведете в съответствие със собствените си мотиви, а също и да гарантирате, че той добавя стойност към инвеститорите и бизнеса, в който планирате да инвестирате.

Отворена структура трябва да допълва инвестиционната ви среда или възгледи. Например вие:

1. Имате силна вяра в инвестирането „сумата е по-голяма от частите“ и желаете да се възползвате от позиция на агностичен инвеститор, който да насърчава това в портфейла.
2. Имайте мнение, че инвестиционната философия може да бъде дестилирана във фирма между поколенията, която може да продължи без вас един ден.
3. Намирате се в развиваща се пазарна държава, където чаканията за излизане са по-дълги.

За Родриго и B37 подобна структура резонира с тях поради тезата им, че големите корпорации и стартиращите компании имат взаимни интереси: „Смятаме, че имаме две групи клиенти: стартиращи компании и инвеститори. Нашата стратегия добавя толкова голяма стойност и към двете. Не мислим за себе си като за фонд, по-скоро като за платформа - стартиращи компании и големи корпорации, които обменят иновации и мащаб. Повечето от нашите инвеститори са големи корпорации с огромен мащаб по целия свят, но се нуждаят от иновации. Най-добрите стартъпи са обратното - иновативни, но не глобални, те се нуждаят от мащаб. Опитваме се да съберем тези две заедно чрез инвестиране. '

Що се отнася до идентифицирането на инвеститорите, за опитни мениджъри, които искат просто да променят типа на средствата си за финансиране, процесът ще се свежда до съобщаване на причините защо. За първи път общопрактикуващи лекари или недоказани мениджъри, това естествено ще бъде по-сложен процес - но такъв, който може да бъде подпомогнат, като се съчетаят нуждите на потенциалните партньори с добродетелите на вашия фонд. Корпорациите и даренията, например, са типове LP, които обичат да блокират капитала в дългосрочен план, като се има предвид целта за доходност. B37 Ventures се стреми да се справи с болезнените точки на инвеститорите със своята височина:

„Нашите целеви инвеститори са големи предприятия и семейни офиси, които не се нуждаят от бързо връщане на капитала.

„Когато говорят с тях за инвестиции от 5 до 20 милиона долара, техният аргумент е:„ Ако ви дам 5 милиона долара и вие ми спечелите 10 / 20x възвръщаемост, вие всъщност не решавате нужда, която имам. Нямам нужда да се връщам, имам нужда да управлявам капитала. Да, връщате ми страхотна възвръщаемост, но не решавате проблема как управлявам парите.

„Добра инвестиция е, когато инвестирате и след това забравите за нея, знаейки, че е безопасна и увеличава стойността си.“

Един фактор, за който трябва да сте наясно при набирането на средства, е разбирането и рационализирането на легалите. Въпреки че отворените фондове имат потенциално по-изчистена структура, с по-малко свързани помежду си субекти, с които може да се справи, може да бъде трудно за VC да намери адвокат, който има познания и опит в тях. За щастие Родриго отбеляза, че структурата е по-лесна за смилане и работа с инвеститорите: „По-лесно е от страна на инвеститорите. В затворените споразумения за LP може да има различни правила за различните инвеститори за различните фондове. Нашата цел е да улесним новите инвеститори, сякаш купуват акции на TD Ameritrade. Няма какво да се договаря, просто купуване на единици. '

Ежедневните операции имат малки разлики

Бюджетирането изисква някои леки промени, тъй като за разлика от модела% на AUM, отворен фонд ще договори бюджет с инвеститорите си. Родриго отбеляза, че това не е много проблематично, тъй като приблизително 70% от разходите на VC фонд са „относително фиксирани“. Когато го попитах дали трябва да възприеме различен „манталитет“, когато инвестира отворено, виждането му беше: „Не в нашия случай, но го правим умишлено. Най-добрите иновации ще имат най-добрата финансова възвръщаемост. Ние се държим в пространство, където работим и взимаме решения, сякаш сме „нормален“ VC фонд, тъй като подобно на тях сме компенсирани от финансовите резултати. Искаме [съинвеститорите] да са наясно с това и нашето намерение е да го запазим така “.

Тъй като вечнозелените фондове нямат крайна дата и гъвкавостта да можете да ги попълвате с повече капитал, планирането на сроковете за инвестиции може да изглежда безкрайно. Както при всеки фонд, запазването на сух прах за последващи действия и опортюнистични пиеси е от решаващо значение, но изходите добавят друго измерение.

Често погрешно схващане по отношение на излизанията от отворени фондове е, че те могат да рециклират капитала. Това на теория е възможно, откъдето идва и терминът вечнозелено, но може да е противоинтуитивно за привеждане в съответствие на интересите на мениджъра с LP. Ако няма разпределения, няма шансове за реализиране на печалби. Нокът разпоредбите не са често срещани в отворените фондове и затова капиталът за рециклиране може да затрудни задържането на качествен инвестиционен персонал, който непрекъснато ще чака компенсация, свързана с изпълнението.

Вместо това, мениджърът на фонда трябва да се стреми да обвърже изходите с бъдещо набиране на средства, почти сякаш ЛП са в кохорти, заложени между изходите. Изходът представлява меко нулиране, при което капиталът може да бъде върнат и потенциално реинвестиран от излезли инвеститори. Това беше фокус от работата, която свърших с B37, за да гарантирам, че набирането на средства е планирано за оптимално време и с оглед на най-добрия интерес на настоящите инвеститори.

За да визуализира паричните потоци от вечнозелен фонд, графиката по-долу представя пример за времето на паричните потоци по дейности.

Оценка и покупки: Допълнете NAV метриките с гъвкавост

НСА на фонда е от голямо значение както по отношение на позволяването на настоящите инвеститори да проследяват своите оценки, така и за новите инвеститори, които преценяват дали да купуват във фонда. За това осигуряването на редовни, прозрачни и последователни оценки на портфейла е от първостепенно значение. За B37 оценката винаги е основната точка за разговори с инвеститорите: „Винаги набираме средства - правим повишения веднъж годишно. Основният въпрос винаги е как да определим цената за нови инвеститори, които влизат, и кой я одобрява. Всеки харесва структурата, разбира защо е там и нейните предимства. В крайна сметка за нашия модел цената на акция е най-добрият еквалайзер, отколкото го прави справедлив за всички. “

Структурата на отворен фонд също носи предимство, че условията на LLC могат да бъдат променяни с течение на времето. Това е особено полезно при управлението на нови вноски на фондове, тъй като позволява вмъкване на субективни елементи на оценка. NAV е чудесен количествен показател, но сам по себе си не е пълен инструмент за оценка на стойността на фонда за нови инвеститори, като например в тези области:

1. Мрежови ефекти . Съставът на инвеститорската база във фонд е водещ индикатор за бъдещия му успех и по този начин изпраща сигнални свойства на пазара. Новите инвеститори, пристигащи с комбинация от родословни и абсолютни инвестиционни долари, ще се възползват от съществуващия портфейл и инвеститорска база. Това е особено важно за фондове като B37, които активно включват LP в своите инвестиции, за да проучат възможностите за търговско сътрудничество. Новият инвеститор също се възползва от това, че има „предимство на втория двигател“, чрез възможността да премине в променливата на утвърдена марка, оперативни практики и практики за надлежна проверка

2. Финансова справедливост . NAV е полезен за вторични транзакции, тъй като е игра с нулева сума: не се инвестира нов капитал. Но за нови инвеститори, чийто капитал физически няма да бъде вложен в съществуващите инвестиции, е справедливо за сегашните оператори да не участват в печалбите им. Това може да бъде постигнато чрез промяна на LLC за включване на определени инвестиционни групи за нов капитал, който пристига в рамките на определени срокове. Хедж фондовете прилагат подобни стратегии с страничен джоб инвестиции, които са отделени от основния фонд.

Родриго отбелязва, че този модел може да бъде по-справедлив по отношение на LPs в сравнение с моделите от затворен тип, при които инвеститорите купуват средства на същата цена, въпреки че личният лекар претърпява постоянно развитие на собствените си умения като мениджъри на фондове: „Когато мисля за B37 тръбопровод, ние сме на пазара от пет години; правим по-добри инвестиции сега и най-вероятно ще бъде още по-добри в бъдеще. В модел на „поредица от фондове“ инвеститорите във Фонд 1 биха ли поели по-голям риск и плащат за нашето развитие като мениджъри? Най-вероятно биха. Как изравнявате това игрално поле? По-чисто е да държите всичко в една структура. '

Родриго също така отбеляза, че откупуването на LP в действителност не е възможно в отворен VC, тъй като базовите активи са неликвидни. В структурата на фонда с частен капитал могат да се предоставят отстъпки при предлагането на a процент от НСА за пропорционално разпределение. Що се отнася до рисковия капитал, B37 вижда подобрените вторични пазари като стъпка към предлагането на тази полза на инвеститорите: „Може да дойде ден, в който част или цялото ни предлагане да идва от вторични. Искахме да оставим тази врата отворена, за да видим как пазарите се променят и развиват. Светът на ВК се разраства и все повече се интересуват от него. В бъдеще може да има потенциал за обратно изкупуване. '

Има няколко начина за управление на дистрибуциите

При типичните фондови водопади съществува следният ред за разпределяне на възвръщаемостта:

1. Главница на LP
2. LP препятствия (минимална възвръщаемост на IRR за фонда)
3. Настигане на GP (процент от степента на препятствие на LP)
4. Краен дял от печалбата (Разделяне на останалите средства, обикновено 20% за общопрактикуващи лекари)

При вечнозелените фондове една разлика е, че предпочитаният компонент за възвръщаемост (или „лихва“ / „доходност“) обикновено се плаща първо, преди главницата. Тъй като вечнозелените биха могли на теория да продължат непрекъснато, е изключително важно да се възнаграждават правилно инвеститорите за стойността на парите им във времето. Ако главницата е била изчистена преди доходността, инвеститорите могат да спечелят по-ниска възвръщаемост през следващите години (от намалената база на главницата), въпреки че все още не са получили съществени печалби от фонда. Родриго е сангвиник по този въпрос, но отново го връща към сключване на брак с интереси с инвеститорите: „Предпочитаната възвръщаемост е най-добрият начин да го направим справедлив - ако не можем да победим пазара, тогава не получаваме пренос. Разбира се, ние искаме да бъдем толкова добри, колкото пазара. Главница или първо доходност? Нямам предпочитание между едното или другото. Това е, което има смисъл за вашите инвеститори и го прави справедливо. '

От гледна точка на водопада, ако първо се изплатят предпочитани връщания, може да отнеме повече време, докато водопадът се каскадира изцяло. В зависимост от избраните догонващи условия крайните резултати могат да варират по отношение на пропорционалното разделяне на общата печалба.

уроци по кодиране на c++

За разлика от вечнозелените фондове за дялово участие или фондове за недвижими имоти, рядко има междинни парични потоци в рисков капитал между инвестицията и излизането. Това може да представи сценарии на разпределение, при които няма нищо за дълъг период, последвано от огромен изход, който може незабавно да измие водопада до последната си стъпка.

Големите реализирани изходи са, разбира се, повод за празнуване, но личният лекар трябва да е наясно с техните срокове, тъй като изчистването на таблицата за ограничение и вземането на печалба може да изисква рекапитализация на фонда.

Разрастване на фирмата и планиране за бъдещето

В отворен фонд съществува потенциал за развитие на инвестиционен бизнес между поколенията. Много от затворените фондове са по същество обвързани със звездния мениджър, който взема LP със себе си, когато напускат, или управляващата компания спира, когато се пенсионират.

Със стабилна капиталова база и с успех зад нея, отворен фонд може да расте и да разширява обхвата си. Родриго отбелязва това като една от целите на B37 напред: „Ние смятаме, че можем да увеличим AUM значително при сегашната ни структура. Нашият план е да продължим да настояваме да привлечем повече компании от различни части на света в нашите мрежови ефекти. Повечето от нашите инвеститори са със седалище в LATAM, но имаме разговори с корпорации другаде, особено в Европа и Близкия изток. Това ще обогати ценностното ни предложение, като привлече по-разнообразни корпорации. '

Поради гъвкавостта, която предоставя вечнозелената структура на фондовете, може да възникне изкушението да експериментирате със затворени бизнеси, като ускорители или фирмени строители. Родриго греши към предпазливост в преследването на подобни начинания поради възможността за конфликт на интереси със съществуващите портфейлни инвестиции.

Това, което прави вечнозелените фондове актуална дискусия за тази епоха, е появата на инвестиционни фондове, базирани на символи, прикрепени към блокчейн, тъй като те в известен смисъл са вечнозелени инвестиционни средства. Привържениците на тези фондове казват, че инвеститорите имат повече възможности за ликвидност, като токенът се котира на крипто борсите, а инвеститорите са свободни да правят пазари там. И все пак, както при всеки изброен актив, извънборсова борса или борса, има ликвидност само ако има пулове от желаещи купувачи и продавачи.

Родриго гледа на всяко нововъведение и оспорване на нормите като на добро, но такова споразумение не би променило основната цел на B37: „Интересно е и се радвам, че някои хора го проучват и отстраняват. Но не мисля, че би трябвало да стигнем до такава степен; ние просто искаме да намерим най-добрите компании и да инвестираме в тях. '

Надявам се, че тази статия може да даде някаква представа за тази очарователна ниша на инвестиционните средства. Както показва анализът и приносът на Родриго, отворените и вечнозелените фондове може да не са всичко за всички, но за някои това може да бъде гъвкав и възнаграждаващ начин за влагане на пари.

Разбиране на основите

Какво представляват отворените и затворените фондове?

Отворен и затворен отразява дали фондът има определена крайна дата и фиксирано ниво на управляваните активи. Затворените фондове събират определена сума и след това се изискват законно да прекратят на определена бъдеща дата. Отворените фондове могат да продължат като текущо средство за инвестиране и да набират или изкупуват капитал.

Какво е вечнозелен фонд?

Evergreens са отворени фондови структури без дата на прекратяване. Те позволяват на инвеститорите права на ликвидност да излязат от инвестицията си и на управителя на фонда да събере повече капитал. Разрешено им е да рециклират капитал от реализирана възвръщаемост, следователно терминът „вечнозелени“.