Пътуването ми на Уолстрийт започна с Bloomberg през 2009 г. Оттогава заемах позиции в проучвания на акции в магазин за продажба, като старши анализатор в хедж фонд и в крайна сметка като директор на научни изследвания за автоматизация на изследователска сграда инструменти. През това време изготвих стотици доклади, модели и препоръки за публично търгувани акции.

В резултат на това успях да разбера задълбочено разбиране на стойността, както и на клопките на капиталовите изследвания. Тази статия има за цел да сподели с вас някои от най-важните уроци, които съм научил, и да ви насочи как да използвате по-ефективно докладите от изследванията.

---

Докато индустрията за научноизследователска дейност в световен мащаб издържа значителен спад от 2007 г. насам , все още има около 10 000 анализатори, наети от инвестиционни банки, брокерски компании и бутикови изследователски фирми. И още повече анализатори предлагат услугите си независимо или на свободна практика и все още има повече гласове в тълпата, които допринасят за блогове или сайтове като SeekingAlpha.

какво е данък за корекция на границата

Причината за гореизложеното е ясна: изследванията на собствения капитал предоставят много полезна функция на настоящите ни финансови пазари. Изследователските анализатори споделят своите прозрения и познания в бранша с инвеститори, които може да не разполагат с тях или да нямат време да ги разработят. Взаимоотношенията с екипи за изследователски инструменти също могат да предоставят ценни предимства, като корпоративен достъп, на институционални инвеститори.

Независимо от това, въпреки очевидното си значение, професията е подложена на огън през последните години.

Допустимата грешка на анализаторите е проучена и са установени някои ясни тенденции. Някои зрители оплакват ролята на страната на продажбата за стимулиране на цикличността на пазара на акции.

В някои случаи откровените конфликти на интереси объркват надеждността на изследванията, което е довело до регулиране на основните финансови пазари. Тези обстоятелства породиха недоверие, като мнозина се надяваха на основен ремонт на бизнес модела .

Имайки предвид горното, аз разделих тази статия на два раздела. Първият раздел очертава това, което според мен е основната стойност на изследванията на акциите както за сложни, така и за инвеститори на дребно. Втората разглежда клопките на тази професия и нейните причини и как трябва да оценявате научните изследвания, за да избегнете тези проблеми.

Защо изследването на собствения капитал е ценно

Изискани професионални инвеститори

Като сложни или опитни инвеститори, вероятно имате свой собствен набор от силно развити техники за оценка и качествени критерии за инвестиции. Почти сигурно ще направите собствена старателна проверка, преди да инвестирате, така че препоръките на външни страни може да имат ограничено значение.

Дори и с богат опит, ето някои неща, които трябва да имате предвид.

За да увеличат максимално използването на вашето време, специалистите, които купуват, трябва да се съсредоточат върху изследователските аспекти, които допълват техните вътрешни възможности. Делегирането е жизненоважно за всеки успешен бизнес, а управлението на активите не е по-различно. Изследванията на външни страни могат да ви помогнат:

• Сигурен подобрен корпоративен достъп
• Получавайте по-дълбоки прозрения
• Изнесете досадни изследвания с ниска възвръщаемост на инвестициите
• Генерирайте идеи
• Получаване на контекст

Подобрен корпоративен достъп

Регламентите не позволяват на екипите за корпоративно управление да предоставят избирателно съществена информация на инвеститорите, което създава ограничения за големите мениджъри на фондове, които често се нуждаят от конкретна информация, когато оценяват акциите.

За да заобиколят това, мениджърите на фондове често имат възможност да се срещнат с екипи за корпоративно управление на събития, организирани от фирми, продаващи страни, които имат връзки с ръководители на техните изследователски субекти.

Клиентите, които купуват, и екипите за корпоративно управление често посещават конференции, които включват индивидуални срещи и сесии с ръководството, което дава възможност на институционалните инвеститори да зададат конкретни въпроси.

Езикът около корпоративните стратегии, като планове за разширяване, преустройства или преструктуриране, може да бъде неясен при конферентни разговори и подаване на документи, така че индивидуалните срещи дават възможност да се разгледат тези планове, за да се потвърди осъществимостта.

Тактичните управленски екипи могат да потвърдят легитимността и правдоподобността на стратегическите планове, без да нарушават регулациите и бързо трябва да стане очевидно, ако този план е лошо замислен.

Институционалните клиенти на фирмите, които продават, също имат възможност да обменят най-подходящите теми, които те искат да разгледат от ръководството на компанията в тримесечни конферентни разговори и доклади за приходите.

По-дълбоко прозрение

Публичната роля и връзката на анализатора от страна на продавача с корпоративното управление също му позволява стратегически да проучи за по-задълбочени прозрения. Като цяло, доброто проучване на собствения капитал показва акцента на анализатора върху дразненето на информация, която е най-подходяща за институционалните клиенти. Това често изисква изкусно поставяне на остри въпроси, което позволява на управленските екипи да постигнат оптимален баланс на оповестяването на финансовите перспективи.

Анализаторите и инвеститорите от купувачите имат огромен обем проучвания от страна на продажбите, особено по време на сезона на печалбите, така че лаконичните аналитични статии винаги са по-ценни от докладите, които просто предават информация, представена в прессъобщения и финансови документи. Ако тези разкрития отразяват интереса или притесненията на инвеститорите, стойността е веднага очевидна.

Аутсорсинг на изтощителни или ниско възвръщаеми инвестиционни аспекти на научните изследвания

По-малките магазини за покупка може да нямат ресурси за наблюдение на цели сектори за важни тенденции. Тези мениджъри на активи могат ефективно да разширят мрежата си, като консумират доклади от изследвания. Анализаторите от страна на продажбите са склонни да се специализират в конкретна индустрия, така че те проследяват отблизо резултатите на конкурентите и външни фактори, които могат да окажат влияние в целия сектор. Това осигурява известен контекст и нюанси, които иначе биха могли да останат незабелязани, когато се концентрирате върху по-малка шепа позиции и кандидати.

Изследователските доклади също могат да бъдат полезни начини за акционерите да забележат фини червени знамена, които може да не са очевидни, без внимателно да прочетат дългите финансови документи в тяхната цялост. Червените знамена могат да включват промени в отчитането, въпроси на управлението, задбалансови статии и т.н.

Инвеститорите, които купуват, разбира се, ще разгледат тези проблеми сами, но е полезно да имаме множество погледи (и перспективи) върху съставните елементи на портфейла, които може да наброяват стотици. По същия начин изграждането на исторически финансов модел може да отнеме много време, без да се осигури най-добрата възвръщаемост на инвестициите за магазини с ограничени ресурси. Анализаторите от страна на продажбите изграждат достатъчно компетентни модели и инвеститорите могат да максимизират добавената си стойност, като се фокусират изцяло върху превъзходно прогнозиране или по-способен анализ на подготвените финансови средства.

Генериране на идеи

Идентифицирането на възможностите за инвестиции попада под чадъра на досадни дейности, тъй като ефективното изследване на целия пазар / сектор може да бъде поразително за по-малък екип в някои магазини, които купуват. По този начин генерирането на идеи се превърна във важен елемент от предложенията на някои фирми, които продават. Това е особено изразено по отношение на акциите с малка и средна капитализация, които могат да бъдат непознати или непознати за институционалните инвеститори.

Просто е непрактично за повечето отбори, които купуват, да покрият цялата инвестиционна вселена.

Изследователските екипи запълват ниша, като идентифицират обещаващи по-малки акции или анализират непредвидени новодошли на пазара, след което могат да насочат вниманието на институционалните инвеститори за по-нататъшен контрол.

Създаване на контекст

Докладите могат да бъдат най-полезни за сложни инвеститори като възможност за разработване на мета перспектива. Цените на акциите са силно повлияни от краткосрочни фактори, така че инвеститорите могат да научат за движението на цените, като наблюдават изследователския пейзаж като цяло.

Потребителските изследвания също позволяват на инвеститорите да измерват температурата на индустрията, така да се каже, и да сравняват настоящите обстоятелства с историческите събития. Историята има начин да се повтаря на пазара, което е движено отчасти от тенденцията на индустрията да се разклаща по време на катастрофи и да привлича нови професионалисти по време на бикове.

Наличието на отделена перспектива може да помогне да се хвърли светлина върху цикличните тенденции, което улеснява идентифицирането на зловещи сигнали, които могат да бъдат загубени от по-малко запознатото око. На свой ред това стимулира генерирането на идеи за нови възможности за инвестиране.

С това казано, инвеститорите не трябва да консумират изследвания, които само потвърждават собствените им пристрастия, мощна сила, която очевидно е допринесла за исторически бум и провал на пазара.

Инвеститори на дребно

Стойността на изследванията на собствения капитал е много по-ясна за инвеститорите на дребно, които обикновено са по-малко технически опитни от техните институционални колеги.

Инвеститорите на дребно се различават значително по сложност, но най-вече им липсват ресурсите, с които разполагат институционалните инвеститори. Изследванията могат да допълнят недостатъците на някои основни нива, като помагат на инвеститорите с насоки за моделиране, съставяне на инвестиционен разказ, идентифициране на съответни проблеми или предоставяне на препоръки за покупка / продажба.

как да открием течове на памет

Това са чудесни отправни точки за инвеститорите на дребно, търсещи стойност от научните изследвания. Лицата вероятно не могат да консумират огромния обем отчети, които могат да управляват активите, така че те трябва да се опират на опита на надеждни професионалисти.

Какви са рисковете, свързани с капиталовите изследвания?

Въпреки гореизложеното, съществуват ясни рискове за прекалено разчитане на отчетите за собствения капитал при вземане на търговски решения. За да се оцени правилно опасностите от капиталовите изследвания, трябва да се вземат предвид стимулите и мотивацията на производителите на научни изследвания.

Регламентите, професионалната почтеност и контрол от страна на клиенти и връстници играят съществена роля в поддържането на честността на изследванията, но играят роля и други фактори. Потребителите на изследвания трябва да имат предвид бизнес модела на производителя. Откроявам петте ключови въпроса по-долу.

Капиталовите изследвания могат да бъдат преувеличени поради необходимостта да се стимулират обемите на търговия

Отчетите, които се изготвят от банки и брокери, обикновено се създават с цел стимулиране на приходите. Проучването на акции от страна на продажбите обикновено е добавен бизнес към инвестиционни банки, които печелят значителни такси като брокери и / или маркетмейкъри за търгувани ценни книжа и стоки.

В резултат на това изследванията са склонни да се фокусират върху подчертаването на възможностите за покупка и продажба на акции. Ако изследователските доклади включват само прогнози за „стабилно“ представяне, това би довело до по-малко търговска активност. Следователно стимулът за изследователските анализатори е да излязат с прогнози за промяна в резултатите (независимо дали е нагоре или надолу).

Това не означава, че съдържанието на изследването е компрометирано, но това мненията за насочени промени в работата могат да бъдат преувеличени .

Многобройни академични изследвания и промишлеността бели книжа са посветени на оценка на големината на грешката на анализатора. Констатациите варират с течение на времето, между проучванията и различните пазарни проби. Но всички последователно установяват, че оценките на анализаторите не са особено точни.

Андрю Стоц показва средна грешка в оценката на EPS (печалба на акция) от 25% от 2003 до 2015 г., с годишен минимум под 10% и годишен максимум над 50%.

Анализаторите могат да избягват да критикуват компаниите, които покриват, поради необходимостта да поддържат положителни работни отношения

Друг важен момент, който трябва да се има предвид, е, че анализаторите обикновено се възползват от положителните работни взаимоотношения с изпълнителните ръководства и екипите за връзки с инвеститорите на своите изследователски субекти.

какво е изтичане на памет в java

Анализаторите разчитат на екипи за корпоративно управление, за да предоставят по-конкретна и задълбочена информация за ефективността на компанията, която по друг начин не се предоставя публично.

Брокерите също така осигуряват стойност за инвеститорите, като осигуряват семинари и индивидуални срещи, на които присъстват тези изпълнителни екипи, така че силен списък от водещи на конференции може да зависи от връзките, изградени от изследователските екипи.

Свидетел съм на негативното въздействие на връзката:

Един от технологичните анализатори в компания, в която работех, покриваше акции с малка капитализация и изгради добри взаимоотношения както с екипа за корпоративно управление, така и с човека, който работи с тях. Тъй като е малка компания, тази видимост беше ценна за изследователя.

Лошите резултати една четвърт бяха омаловажени от ръководството като временен скок на скоростта, но анализаторът имаше опасения, че това са дългосрочни проблеми.

Изпълнителният екип беше разстроен, когато последващият доклад негативно описва последните събития и скоро след това се оттегли от предстоящата конференция, домакин на нашата изследователска фирма. В резултат на това претърпя и бонусната компенсация на анализатора.

Очевидно всичко това има много сериозни последици.

Анализаторите от страна на продажбите са склонни да изготвят доклади, които изобразяват техните субекти благоприятно и е по-вероятно да зададат постижими очаквания . Това също означава, че анализаторите могат да се колебаят да понижат акциите на компанията . Това е особено вярно, когато лошото изпълнително управление би било основният виновник за понижаване на рейтинга. Всичко това може да помогне да се обясни защо оценките на EPS са непропорционално бичи (вж. Графика 2).

Анализаторите могат да избягват противоречиви обаждания поради необходимостта да поддържат добри отзиви и доверена репутация.

Докладите за изследване на акции се влияят от средствата, чрез които се измерва качеството на анализаторите. Анализаторите се съревновават с връстници в конкурентни банки.

Заемането на противоположна позиция, която води до лоши препоръки, може истински да навреди на обезщетението и перспективите за кариера на анализатор. Тези механизми създават манталитет, подобен на стадото.

Това може да бъде изключително вредно, ако остане незабелязано или неадресирано от потребителите на изследвания. Именно такива обстоятелства предизвикват мехурчета. Трудно е да изглеждате особено глупаво, ако и всички останали изглеждат глупаво.

Независимото изследване на собствения капитал може да бъде сензационно поради необходимостта да се откроят.

Изследванията, направени от независими фирми, които извличат по същество всички приходи от продажбата на научни изследвания и не поддържат брокерска дейност, не са предназначени да мотивират търговията.

Това елиминира някои от конфликтите на интереси, присъщи на банките, които продават, като поставя допълнителен акцент върху точността. Независимите и бутикови анализатори обаче са натоварени със задачата да създават доход, като продават нещо, което е до голяма степен комерсиализирано, и те се конкурират с банките, които разполагат с огромни ресурси.

За да оцелеят, те трябва да предложат нещо специализирано или противоположно. Тяхната философия трябва коренно да се отклони от стадото. Те трябва да поискат специални познания за индустрията по независими канали или трябва да покрият запаси, които до голяма степен са разкрити от по-големите сили в изследователското пространство.

Това създава стимул за сензационни изследвания, които могат да привлекат вниманието сред морето от конкурентни доклади.

Събирайки всичко

Както видяхме, има важни аспекти на професията за капиталови изследователи, които често водят до изкривени механизми за стимулиране и в крайна сметка могат да компрометират качеството на извършваните изследвания.

как да получите консултантски клиенти

За да бъдем справедливи, практиката да се правят сложни и точни прогнози непременно е порочена от изискването да се правят твърдения за бъдещи условия, които по дефиниция са неизвестни.

Независимо от това, макар че това може да е приемливо, ако грешките се появяват случайни и с предвидима граница на грешка, това не е така.

Според Изследване на фактологията , консенсус 12-месечните прогнозни прогнози за EPS за съставните части на S&P бяха с около 10 процента по-високи от реалните цифри за годините 1997-2011. Тези числа са изкривени от големи пропуски и средната грешка е само 5,5 процента, но могат да се направят няколко важни заключения:

• Анализаторите са склонни да бъдат твърде бичи. През 10 от тези 15 години консенсусните оценки бяха по-високи от отчетените цифри.
• Анализаторите бяха особено зле в навигацията на периодите на рецесия, като превишиха броя си с 36% през 2001 г. и 53% през 2008 г. Грешката е по-малко екстремна от години с бърз растеж на EPS. Прогнозите само изоставаха с действителните резултати с осем процента през 2010 г., което показва асиметрични тенденции към неправилно прогнозиране на печалбите.

Как можете да избегнете подводните камъни за капиталови изследвания?

Има няколко начина, по които потребителите на научни доклади могат да преценят валидността и качеството на тези доклади, в светлината на това, което беше обсъдено по-горе.

Идентификационни данни на анализатора

Идентификационните данни на анализатора са очевиден метод за проверка на качеството. Означенията на CFA не гарантират непременно качество, но показват базово ниво на компетентност.

Изследванията, проведени от реномирани банки, гарантират, че то е създадено и прегледано от екип от професионалисти с впечатляващи автобиографии и високо конкурентни умения. По същия начин ветераните на големите банки, които напускат да стартират независим магазин, са имплицитно одобрени от отделите по човешки ресурси на техните бивши работодатели.

Производителите могат да бъдат разграничени и от специализиран произход, например бивши лекари, обърнали се към здравни анализатори или инженери, които преценяват индустриалните / енергийните запаси. Ако анализаторът е бил признат във финансовите медии, това обикновено показва изключително високо качество.

Запис на анализатора

Инвеститорите могат също така да разгледат препоръките и прогнозите на исторически анализатори, за да определят доверието им.

Институционален инвеститор предоставя услуга, която проследява представянето на анализаторите и има подобни ресурси, особено за инвеститори с дълбоки джобове.

Стартъпите на Fintech, като Estimize, всъщност се фокусират върху привличането и наблюдението на препоръките на анализаторите, за да идентифицират най-талантливите прогнозисти.

Въпреки това, докато трети страни и финансови медии предлагат полезни системи за класиране, основани на прогнози за приходи или изпълнение на препоръки на анализатори, те обикновено поставят много акцент върху краткосрочната точност. Следователно това може да е по-малко полезно за потребителите с дългосрочен подход или акцент върху навигацията на черни лебеди.

Инвеститорите трябва да вземат предвид тези фактори и да търсят червени знамена, които анализаторът се колебае да се превърне в мечи. Те могат да включват промяна на базовите предположения за поддържане на прогнозите за растеж и целевите цени, внезапно преместване на акцента от краткосрочната към дългосрочната перспектива или може би очевидна разминаване между материала, представен в статията, и заключенията на анализатора.

Разбиране на контекста

Инвеститорите също трябва да вземат предвид контекста.

Някои акции просто не се поддават на надеждни изследвания. Те могат да имат нестабилни финансови резултати, недоказан бизнес модел, неблагонадеждно управление или ограничена оперативна история, като всичко това може да доведе до широки граници на грешки за растежа на печалбите и присъщата стойност.

Фазата на бизнес цикъла също е изключително важна. Изследванията показват, че прогнозите са по-малко надеждни при спадове, но инвеститорите са по-склонни да разчитат най-силно на научните изследвания през тези времена. Неразпознаването на тези проблеми може сериозно да ограничи способността на човек да извлече пълната стойност от научните изследвания.

Потребителите на изследвания също трябва да се уверят, че знаят собствените си инвестиционни цели и да внимават как те се различават от тези, които се подразбират от докладите за изследванията. Временно несъответствие или прекъсване на връзката при избягване на риска може напълно да промени приложимостта на отчетите.

Консумирайте много изследвания и дръжте анализаторите отговорни

За тези мениджъри на фондове, които желаят по-надежден изследователски продукт, най-ефективният ход е да гласувате с портфейлите си и да купувате отчети от най-точните и безконфликтни източници.

Може да е скъпо да извличате изследвания от множество източници, но има полза от диверсифицирането на гледните точки, на които сте изложени.

Едва ли ще преминете от нискокачествени изследвания, ако това е всичко, което четете.

компютърна графика срещу графичен дизайн

Освен това консумирането на голям обем изследвания от различни източници помага да се формира мета перспектива, което позволява на инвеститорите да идентифицират и преодолеят тревожните тенденции в научните изследвания.

Капиталовите изследвания продължават да бъдат полезни, но трябва да се консумират обмислено

През последните години индустрията за акционерни изследвания претърпя дълбоки промени, дължащи се на регулаторни промени, появата на независими изследователски магазини, както и на по-автоматизирани методи за анализ на представянето на публичните компании.

В същото време интелигентните инвеститори разглеждат по-широк набор от инвестиции и предприемат по-активен подход към научните изследвания. Това се улеснява от нарастващото количество публично достъпна информация за регистрираните компании.

Въпреки това, добрите изследвания продължават да бъдат изключително ценни .

Тя ви позволява да управлявате по-широк набор от възможности за инвестиции и да бъдете по-ефективни.

Информираният и внимателен подход може да повиши стойността на отчетите за научни изследвания за инвеститорите, така че мениджърите на активи да могат да обслужват по-добре клиентите (и техните собствени крайни редове), като вземат предвид съдържанието по-горе.

Потребителите на изследвания трябва да внимават за предсказуемите грешки, стимулите на анализаторите, конфликта на интереси и разпространението на манталитета, подобен на стадото.

Ако можете да коригирате вашата интерпретация на изследванията по този начин, тогава можете да се съсредоточите върху най-ценните аспекти на изследването, а именно генериране на идеи, корпоративен достъп и делегиране на отнемащи време дейности.