Резюме

Фондовете за търсене са един от най-вълнуващите класове активи в частния капитал днес.

• Възвръщаемостта е над 30% и дори като се изключат най-добре представящите се средства, IRR са във високите 20-те.
• В сравнение с други подобни класове активи в частния капитал, като рисков капитал, капитал за растеж и фондове за изкупуване, възвръщаемостта на фондовете за търсене често е по-добра с 10-15%.
• Секторът също нараства значително в активност, позволявайки на потенциалните инвеститори да се стремят към диверсифицирано разпределение на портфейла и да залагат незначителни суми капитал

Фондовете за търсене позволяват на инвеститорите да влагат пари за работа на три различни етапа.

• За напомняне моделът на фонда за търсене може да бъде разделен на четири основни етапа: етап на търсене, етап на придобиване, оперативен етап и изход. От тези четири етапа инвеститорите имат възможност да инвестират в първите три.
• Инвеститорите, които инвестират в капитала за търсене, получават две ключови предимства: пропорционални последващи права и засилено преобразуване (обикновено при 150%) в ценни книжа, издадени по време на придобиването.
• Финансирането за придобиване обикновено се структурира като участващи привилегировани акции, с предпочитана възвръщаемост от 5-8% и еднократно предпочитание за ликвидация.
• В зависимост от оперативната стратегия на придобитата компания, инвеститорите могат да имат допълнителни възможности да инвестират в придобити болтове или други стратегии за растеж. Това им позволява да удвоят победителите, подобрявайки възвръщаемостта им.

Фондовете за търсене позволяват по-голяма диверсификация на портфейлите.

• Околната среда с ниски лихвени проценти насочи инвеститорите към алтернативни класове активи, от които частният капитал остава един от най-значимите.
• Фондовете за търсене позволяват по-голяма диверсификация на дяловите дялови участия, тъй като целевите компании се различават по основен начин от типовете компании, в които инвестират рисков капитал, фондове за растеж и фондове за изкупуване.
• Освен това, като се имат предвид размерите на билетите, инвеститорите могат да създадат добре диверсифицирани разпределения на инвестициите в фондове за търсене, като по този начин намаляват риска от отрицателни резултати от други страни

Активните инвеститори могат да добавят значителна стойност чрез своето участие.

• В сравнение с инвестициите за растеж и изкупуване, инвеститорите могат да играят много по-активна роля в своите инвестиции в фондове за търсене, като добавят стойност чрез своя опит в операциите и сделките.
• Моделът на фонда за търсене всъщност се основава на силна симбиоза между търсещите, компанията / индустрията и инвеститорите, които подкрепят талантливите, но неопитни изпълнителни директори в техните пътувания.

---

В скорошна статия, ApeeScape Finance Expert Оринола Гбадебо-Смит профилира интересно средство за потенциални предприемачи да продължат предприемачески път: фондове за търсене . Като кратко напомняне, фондовете за търсене са „инвестиционно средство, създадено за настаняване на собствен капитал, привлечен в подкрепа на един или двойка предприемачи в тяхното търсене, придобиване и експлоатация до излизане от един частен бизнес. ”

какъв е общият адресируем пазар

Статията на Ori взе перспективата на предприемача и свърши фантастична работа, като прегледа работата на модела, както и плюсовете и минусите на слизането по маршрута на фонда за търсене спрямо по-известния стартиращ маршрут. За начинаещите предприемачи, които нямат идея и може би нямат съвсем същото ниво на апетит за риск, както създателите на стартиращи компании, фондът за търсене е отличен начин за преследване на предприемаческата мечта.

Но както при стартиращите компании, инвеститорите играят важна роля в модела на фондовете за търсене. Всъщност ключовото разграничение между модела на фонда за търсене и нефинансираното търсене на компания за покупка е именно подкрепата на инвеститорите по време на фазата на търсене. Но за тази цел убеждаването на инвеститорите да ви дадат половин милион долара, за да си изплатите заплата, докато търсите компания, не е толкова лесна задача.

Мотивацията на тази статия е да допълни статията на Ori, написана от гледна точка на предприемача, като разгледа този клас активи от гледна точка на инвеститорите. Въпреки значително повишаване на активността през последните години, фондовете за търсене все още остават относително непознат клас активи. Малко инвеститори са чували за тях, а още по-малко са инвестирали в тях. Но по-внимателният поглед върху този инструмент за придобиване предполага, че фондовете за търсене са може би един от тях най-вълнуващите класове активи в частния капитал днес .

Преглед на модела на фонда за търсене от гледна точка на инвеститора

От четирите етапа на модела на фонда за търсене, очертани в Ori’s статия , инвеститорите могат да активират капитала за работа на етапи от един до три: капитал за търсене, финансиране за придобиване и допълнителни възможности за инвестиции по време на операционната фаза на компанията.

Капиталът за търсене

Целта на капитала за търсене е да финансира търсене до 24 месеца, което дадена компания да закупи. Използването на средства от капитала за търсене ще зависи от спецификите на въпросния фонд за търсене, но таблицата по-долу предоставя общ преглед на видовете разходи, направени през този етап (моля, обърнете внимание, че индикативните цифри по-долу са за самостоятелно търсач).

Както споменахме, точната събрана сума ще зависи от конкретните обстоятелства на въпросния фонд за търсене, но най-общо казано, цифрите обикновено са в диапазона от 350 000 до 500 000 долара. Таблицата по-долу предоставя обобщение на събраните суми и други подходящи показатели за фазата на търсене през последните няколко години.

Законово, фондът за търсене почти винаги се структурира като Дружество с ограничена отговорност (LLC). Това означава, че инвеститорите купуват единици на LLC (за разлика от акции / ценни книжа, какъвто е случаят с C-Corp), когато решат да инвестират във фонда за търсене. Размерът на дяловете зависи от търсещия, но обикновено търсещите са насочени към 10 до 20 инвеститори, което означава, че дяловете трябва да бъдат съответно оразмерени (обикновено $ 35 000 - $ 50 000. N.B. Инвеститорите могат да купят и половина единици, а не цели дялове).

Инвеститорите получават две ключови предимства за участието си в капитала за търсене:

1. Пропорционални последващи права: Правото, но не и задължението, да се инвестира пропорционално в собствения капитал, необходим за финансиране на придобиването
2. Поетапно преобразуване: Преобразуване на капитала за търсене, обикновено на засилена основа (например 150 процента от действителната инвестиция), в ценни книжа, емитирани като капитал за придобиване

По-специално първата клауза е много важна полза за инвеститорите в фондове за търсене, тъй като позволява опитайте преди да купите ситуация, при която инвеститорите наистина могат да се погрижат за качеството на търсещия преди кръга за финансиране на придобиването.

Финансиране на придобиването

Ако приемем, че търсенето е успешно и е определена приемлива цел, търсещият преминава към подробна фаза старание и преговори, която, надяваме се, води до официално предложение за придобиване за компанията. Капиталовият пакет за придобиване трябва да бъде въведен преди предложението за придобиване и тук инвеститорите отново влизат в картината.

За да получите представа за размера на инвестициите, често цитираният еталон е да се насочите към компании с приходи от 10 до 30 милиона долара и EBITDA над 1,5 милиона долара. Като се има предвид това, статистиката на изкупните цени показва, че средните размери на сделките обикновено са по-малки, като се стремят към долния край на този диапазон (а понякога дори и по-долу). Повечето фондове за търсене придобиват компании на стойност около 10 милиона долара.

Капиталът за придобиване може да дойде от различни източници. Банковият дълг е очевиден източник, както и други специализирани доставчици на финансиране като мецанинови дългови фондове. Друг често използван източник на финансиране е финансирането от продавача, което просто обяснено означава, че продавачът приема да бъде платен, използвайки бъдещи парични потоци от бизнеса (напр. печалба ). Но, разбира се, основен източник на капитал за придобиване е капиталът на инвеститора, обикновено предоставен от същите инвеститори, които са инвестирали в капитала за търсене (предвид правото им на първи отказ). Случва се първоначалните инвеститори да решат да не продължават (скорошен Уортън статия спомена, че 10% от инвеститорите не следват) и в тези случаи разликата в собствения капитал може да бъде запълнена от нови инвеститори.

Капиталът на инвеститора може да бъде структуриран по различни начини, но най-често ще бъде предоставен под формата на предпочитан собствен капитал . Предпочитаният собствен капитал сам по себе си може да има много вариации, но винаги е по-стар от обикновения собствен капитал и по-малък от дълговите ценни книжа. В случай на фондове за търсене, има няколко общи черти по отношение на характеристиките на структурата на предпочитания клас акции, които си струва да бъдат разгледани:

1. Предпочитана възвръщаемост: Най-често привилегированите акции носят предпочитан доход за връщане (наскоро в диапазона 5-8%).
2. Предпочитано участие: Повечето фондове за търсене, особено в САЩ, ще издават участващи предпочитан собствен капитал, обикновено с преференция за ликвидация 1x. За по-подробно обяснение на механиката на ликвидационните преференции и правата за участие вижте експерта по финанси ApeeScape Алекс Греъм фантастична статия относно важни клаузи за терминологични документи
3. Права за обратно изкупуване: Предпочитаните акции понякога могат да бъдат проблеми с права за обратно изкупуване, което означава, че инвеститорите имат възможност да изкупят своите акции преди ликвидационно събитие. Докато първоначално повечето фондове за търсене използваха неотменим привилегирован капитал, през последните години нараства броят на придобиванията на фондове за търсене, извършени с помощта на комбинация, както е посочено по-подробно в фонда за търсене в Станфорд първо .

И накрая, пакетът за финансиране на придобиване винаги ще включва много важен пакет от капиталови инструменти за управление, който оказва съществено влияние върху икономиката на инвеститорите. Както е обяснено от Stanford’s буквар за търсене на фонд :

Типичен предприемач (и) за фондове за търсене ще придобие 20 до 30 процента от обикновения собствен капитал ... на придобитата компания на три равни транша:

Транш 1: При придобиване на компанията

Транш 2: С течение на времето ... (обикновено, 4 до 5-годишен график за придобиване); и

Транш 3: Чрез постигане на показатели за ефективност (напр. IRR препятствия)

какво е мениджмънт изкупуване

Партньорството обикновено печели 30 процента от обикновения собствен капитал, докато соло търсещите печелят 20 до 25 процента.

Дейност на бизнеса

Много пъти инвеститорите имат шанса да инвестират допълнителен капитал в бизнеса по време на работата на компанията. Това може да се дължи на различни причини, но най-често би могло да бъде финансирането на привличане на болтове и / или инвестиции в конкретни проекти за растеж. Тази често забравена точка беше очертана добре в a блог пост от Relay Investments, един от водещите институционални фондове, насочени към пространството на фондовете за търсене:

За LPs често най-драматичните инвестиционни печалби могат да бъдат реализирани чрез директна съвместна инвестиция заедно с фонда в портфейлни компании. Уникалният двуетапен инвестиционен процес, който посещава Фонда за търсене, предоставя тази опция по-добре от други инвестиции на фондове с частен капитал: първо, в момента на придобиване има възможност за съвместно инвестиране и второ, в бъдещи моменти, когато придобитата компания се нуждае от капитал за растеж , има допълнителни възможности за преки инвестиции.

Способността за по-нататъшни капиталови разходи във фазата на операциите е важна, тъй като позволява на инвеститорите да удвоят инвестициите, които се представят добре, концепция, която беше добре описана наскоро статия от ApeeScape Finance Expert Алекс Греъм .

Индикативна икономика

Имайки предвид всичко по-горе, е полезно да прегледате пример за придобиване на фонд за търсене, за да получите по-добро разбиране за това как икономиката работи за инвеститорите. Примерът използва три различни сценария: случай нагоре, основен случай и случай надолу. Обобщение на предположенията за всеки от тези случаи е в таблицата по-долу вляво.

За придобиването ще приемем, че целта има 15 милиона щатски долара продажби и 3 милиона щатски долара EBITDA и че множеството на придобиване е 5,2 пъти EBITDA (така че 15,5 милиона долара покупна цена). Разбивката на пакета за финансиране на придобиване е показана в таблицата по-горе вдясно. Инвестиционният капитал е структуриран като 7% Невъзвръщаеми Привилегировани акции, а пакетът за управление на капитала е структуриран, както следва:

• ⅓ (10%) жилетки при придобиване
• ⅓ (10%) жилетки за 4 години
• До ⅓ (10%) жилетки според пречките за ефективността на IRR на инвеститорите. Полагането обикновено е права след 20% IRR, но за целите на нашия пример ще го направим, както следва: 50% придобиване при 27,5% IRR и 100% придобиване при 35% IRR.

По-долу е дадено обобщение на възвръщаемостта за инвеститорите във всеки сценарий. Тези, които се интересуват от разглеждане по-подробна разбивка на модела може да го направи тук .

Ползите за инвеститорите

След като преминахме през механиката на фондовете за търсене от гледна точка на инвеститорите, сега можем да се обърнем към дискусия за ползите от инвестирането във фондове за търсене. Виждам по същество три основни предимства.

Изключително атрактивно връщане

Първата и може би най-важната причина, поради която инвеститорите трябва да обмислят да инвестират във фондове за търсене, е, че възвръщаемостта за класа активи е била много висока. Последните проучвания на Stanford Business School и IESE Business School показват, че класът активи като цяло генерира възвръщаемост, надхвърляща 30%, и дори като се изключат трите най-големи фонда, възвръщаемостта е била през двадесетте години.

Това са впечатляващи цифри, особено в сравнение с други подобни класове активи в категорията на частния капитал. В сравнение с рисков капитал, капитал за растеж и капитал за изкупуване, е съвсем ясно, че фондовете за търсене са едни от най-високите, ако не на най-висок, представящ клас активи в сектора на частните капиталови инвестиции.

Честно казано, трябва да се признае, че тази възвръщаемост е доста изкривена от най-ефективните фондове и че разпределението на възвръщаемостта не е толкова гладко. Както показва таблицата по-долу, средната възвръщаемост всъщност е 1x и че само 30-40% от фондовете за търсене връщат повече от 2 пъти капитала на инвеститора. Независимо от това, инвеститорите с интелигентна стратегия за диверсификация трябва да могат да се борят с негативните резултати от по-високите резултати и да улавят по-високи коригирани до риска възвръщаемост.

как да извършите тестване на единици

По-голяма диверсификация на портфолиото

В сегашната среда с ниски лихвени проценти, търсенето на доходност е насочило инвеститорите, дори и най-традиционните, към т.нар. алтернативни активи ”, Както може да се види на графиките по-долу.

В рамките на алтернативните активи частният капитал продължава да бъде най-голямата „кофа“ от разпределените инвестиции, като най-голям дял привлича частният дял от изкупуване.

Следователно фондовете за търсене са много подходящ начин за диверсификация на притежанията на портфейл от частен капитал и, в зависимост от размера на билетите на въпросния портфейл, позволяват по-голям брой инвестиции предвид по-малките размери на билетите. Фондовете за търсене са насочени към различни компании от други често срещани класове активи в частния капитал. Фондовете за търсене купуват компании, които вече са създадени и печеливши и които често съществуват от много поколения, като по този начин ги разграничават от рисков капитал. Тези компании обаче са много по-малки от типовете дружества, които биха разгледали по-големите фондове за дялово участие, което ги прави фундаментално различни и по-малко свързани с активите в портфейлите на фондовете PE.

най-добрият онлайн курс по C++

Друга причина, поради която фондовете за търсене могат да бъдат по-привлекателна инвестиция от другите свързани класове активи на частния капитал, е, че структурата на компенсациите и таксите на фондовете за търсене е може би по-добре съобразена с резултатите. Както показва таблицата по-долу, рисковите фондове и фондовете за дялово участие обикновено начисляват такси за управление, нещо, което е все по-критикувано през последните години и което може да изкриви стимулите на мениджърите. Естествена последица от таксите за управление например е насочването към все по-големи средства. Освен това таксите за управление не са обвързани с резултатите от базовите активи. Фондовете за търсене не начисляват такси за управление и по-скоро по-голямата част от компенсацията за търсещия е обвързана с евентуалното напускане на компанията. Общите разходи за инвеститорите също често са по-ниски.

Шанс за използване на лични умения

За инвеститорите, които искат да играят активна роля и да добавят значителна стойност в своите инвестиции, фондовете за търсене са отличен клас активи, за да работят пари. Както много читатели ще знаят, достъпът до по-големи сделки за растеж или капитал за изкупуване сега обикновено е достъпен само чрез институционални фондове, които често ограничават възможностите за съвместни инвестиции и във всеки случай ограничават способността на LP да се ангажира много в портфейлните компании . Нещо повече, това обикновено са много по-големи сделки, при които местата на борда са трудни за намиране. Това може да е желателно за тези, които искат да инвестират пасивно, но, от друга страна, ограничава размера на стойността, която инвеститорите могат да добавят към сделка.

Инвестирането във фондове за търсене, подобно на инвестирането във венчър сделки, позволява на отделните инвеститори да бъдат много по-активни в компаниите, в които инвестират, използвайки десетилетия опит и ноу-хау, които често влияят значително върху резултата от техните инвестиции. Всъщност моделът на фонда за търсене е предикативен на симбиоза между търсещите, които са млади, мотивирани и надарени, но неопитни, и инвеститорите, които действат като наставници и водачи, и ще помогнат на търсещия през всички фази на пътуването на фонда за търсене. A хартия от Роб Джонсън, професор в IESE Business School и известна фигура в пространството на фондовете за търсене, подчерта този момент, характеризирайки модела на фонда за търсене като „табуретка с три крака“, състояща се от:

Важността на инвеститорите и борда е ясно илюстрирана в таблицата по-долу. Както се вижда, както инвеститорите в търсене, така и членовете на борда с оперативен опит (които често идват чрез първоначалните инвеститори) са високо оценени от търсещите.

Подходящи ли са средствата за търсене за вас?

Както се опитах да покажа, фондовете за търсене са може би един от най-вълнуващите нишови класове активи в пространството на частния капитал, давайки шанс на инвеститорите да донесат много значителни доходи и да играят активна роля в поддържането на по-младите предприемачи. Много инвеститори са станали много богати от инвестиране в клас активи и всъщност не е чудно, че сега има няколко специален фонд от фондове за фондове за търсене, които институционализират модела и улесняват потенциалните търсачи да набират капитал без прекомерно ангажиране във времето за набиране на средства.

Като каза това, има някои аспекти на инвестирането на фондове за търсене, които трябва да се имат предвид. Първо, фондовете за търсене остават силно рискови и неликвидни инвестиции, така че инвеститорите трябва твърдо да ги разпределят в своите алтернативни разпределения на портфейла от активи (обикновено ограничени до 5-15% в зависимост от апетита за риск). Освен това, като се има предвид относително ограничен брой фондове за търсене, особено извън САЩ, създаването на диверсифициран портфейл от фондове за търсене може да бъде предизвикателство. Инвеститорите в фондове за търсене, които са постигнали значителен успех, инвестирайки в отчета за класа активи, се опитват да инвестират в до десет различни фонда за търсене наведнъж. И накрая, често недооценен аспект на инвестирането на фондове за търсене е мащабът. Първоначалните ангажименти в капитала за търсене са малки ($ 35 000-50 000), но те наистина трябва да се разглеждат като възможности за инвестиране в капитала за придобиване, който често ще достигне няколко стотици хиляди долара, ако инвеститорите следват пропорционално. Следователно потенциалните инвеститори в фондове за търсене трябва да имат предвид това в перспективата на общото разпределение на инвестиционния им портфейл.

По-долу е даден удобен контролен списък от хартия от Chicago Booth School of Business, който потенциалните инвеститори в фондове за търсене могат да използват, за да обмислят потенциала за влагане на пари за работа в класа на активите.

Последният аспект, който си струва да се запомни, е, че както при всяко инвестиране на ранен етап, често има нефинансов компонент, който е важен. За много инвеститори в фондове за търсене подкрепата на млади, гладни, амбициозни предприемачи в преследването на мечтата им да ръководят и управляват компания и да създадат трайно въздействие е забавна и пълноценна дейност. Много инвеститори в фондове за търсене някога са били самите търсачи, които чрез късмет, упорита работа и подкрепа са успели да постигнат своите предприемачески амбиции и затова сега искат да върнат на общността. Ето защо общността на фондовете за търсене е толкова сплотено сътрудничество. Имайки това предвид, потенциалните нови инвеститори може да искат да помислят дали този нефинансов аспект е важен за тях, а не само чисто финансовата възвръщаемост.

Разбиране на основите

Какво е фонд за търсене?

Фондът за търсене е средство за придобиване, което от една страна позволява на амбициозните предприемачи да търсят компания, която да купува и управлява, а от друга страна, позволява на инвеститорите да инвестират в по-малки, но много ефективни компании, които имат значителен потенциал за възвръщаемост.

Как работят фондовете за търсене?

Амбициозният предприемач ще събере малко количество капитал за търсене, за да финансира търсенето на компания, която да купи. Когато компанията бъде открита, инвеститорите в капитала за търсене имат право, но не и задължение, да финансират придобиването на целевата компания.