През 2019 г. виждаме някои известен частните стартиращи компании най-накрая се изброяват публично чрез процеса на IPO. Оценката на компанията на този етап от живота на компанията може да бъде сива зона и често срещам ситуации, при които има объркване кой метод е най-подходящ. Тъй като не се търгувате публично, не можете да разчитате директно на пазара. И така, какво можете да направите? И как можете да се примирите с инвеститорите?

Разбирането на фирмената оценка, било то собствена или на клиента, е от ключово значение за способността ви да сключите добра сделка. Това ще повлияе на възвръщаемостта на инвеститорите ви, корпоративното управление, способността да наемате и задържате таланти и способността ви да повишавате бъдещите кръгове.

В крайна сметка оценката ви ще бъде резултат от преговори. Това ще бъде това, за което инвеститорите са готови да платят въз основа на тяхната количествена и качествена оценка. Финансите не са наука. Независимо от това, колкото повече можете да демонстрирате стойността на вашия бизнес чрез строги, количествено определени методи, толкова по-добре ще бъдете подготвени. Разбирането на това, което може да струва вашето начинание, ще създаде добра основа за дискусии, ще ви даде доверие и ще покаже на инвеститорите, че сте наясно с техните опасения. Колкото повече оперативна история има вашето предприятие, толкова по-подходящи ще бъдат количествените аспекти.

Всеки предприемач е изправен пред тези съображения в един или друг момент. Знам доста добре. Подготвям се да стартирам стартиране на здраве и уелнес. И все пак, като бивш банкер по сливания и придобивания, съветник по рисков бизнес и финансов експерт, който изготвя свидетелски показания в международни арбитражни съдилища, имах възможността да придобия известни познания за бизнес оценката, които с удоволствие споделям няколко бита, с надеждата, че ще се възползват Вие.

Оценка 101 за стартиране преди прихода

В тази статия ще се съсредоточа върху методите за оценка на по-късния етап. Преди обаче да се захвана с това, бих искал да споделя някои съвети за това как да създадете марка за по-млади стартиращи компании преди приходи.

1. Отвъд вашия пазарен потенциал (TAM / SAM / SOM, тенденции, драйвери), конкурентно предимство (IP, партньорства, клиенти, конкуренти) и скорост на изгаряне, всичко това ще се свежда до доверието, което инвеститорите имат във вашата визия, опит и способност да изпълни.
2. Наоколо се движат шаблони за оценка, които не са толкова полезни за основателите, които се опитват да оценят тяхната начална стойност.
   1. Един от подходите е „ метод на резултатната карта . ' Той разчита на средна оценка на кръговете, направени от ангели в дадена география и сектор. Тъй като информацията е лична, тя е доста безполезна, освен ако не сте част от ангелска мрежа за споделяне на информация. Ключовият извод тук е, че управлението и размерът на възможностите са най-важни.
   2. „ Метод на Беркус ”Е, по мое скромно мнение, произволен и непрактичен метод. Той разпределя до 500 000 до 5 критерия, като по този начин всяка оценка е на стойност 2 милиона долара.
   3. Което ни оставя единственият наистина полезен подход към основателите за оценка преди приходите: „ метод на рисков капитал . ' С две думи, това извлича вашето след парите стойност чрез прилагане на множител към бъдещи печалби, отстъпка към настоящия от препятствието на инвеститора. Оттам изваждате повдигнатия кръг, за да получите своя предварително пари оценка.

Сега нека се потопим в това как да оценим фирменото предварително IPO

Ако вашето предприятие има оперативна история, приходи (да речем 2-3 милиона долара), дори положителни парични потоци, вие сте в друга категория. Оценката на стойността за следващия ви кръг на финансиране или за излизане чрез сливания и придобивания или стратегическо партньорство ще бъде много по-количествено упражнение.

Вашата цел е да измервате силата на печалба и способността за генериране на парични средства на вашата компания. На ваше разположение са три основни техники за оценка: (i) сравним анализ на компанията, (ii) анализ на предишни транзакции и (iii) анализ на дисконтирания паричен поток (DCF).

Има четвърти метод, изкупуване с ливъридж (LBO) анализ, който се използва за оценка на това, какво би платил фонд за частни капиталови инвестиции (PE) за една компания. Няма да разглеждам това подробно, тъй като е по-приложимо за зрели бизнеси с възможности за създаване на стойност (разширяване на EBITDA).

Преди да ви разгледам подробности, ето някои ключови аспекти, които трябва да знаете:

Оценка	Методология	Коментари
Сравними публични компании	Анализирайте показателите за търговия и работа на сравними публични компании. Приложете множителите, получени от публичните компилации, към показателите на вашата компания.	Ключът към този метод е да изберете фирмите, които са най-сравними с вашата. Отделете време за оценка на всички променливи. Обикновено се прилага отстъпка за оценка за отчитане на неликвидността и по-високия рисков профил на частно предприятие. Като цяло, в долния край на диапазона за оценка.
Сравними прецедентни транзакции	Определете критерий за оценка за минали придобивания на сравними компании. Приложете кратни транзакции, платени към показателите на вашата компания.	Ще трябва да вземете предвид сравнимостта на компаниите, пазарните условия по това време, синергиите на сделките и структурите на сделките, тъй като всички те влияят върху оценката. Включва контролна премия, платена от купувача на целевите акционери над стойността на собствения капитал.
Дисконтиран паричен поток	Прогнозирайте вашите парични потоци до 5 години Оценете „терминална стойност“ на 5-та година, за да отразите естеството на действащия бизнес на вашия бизнес. Дисконтирайте паричните потоци и крайната стойност по цената на капитала (която трябва да изчислите).	За разлика от предишните методи, извлечени от пазарни показатели, този анализ се ръководи главно от вашите бъдещи бизнес предположения. Като цяло е в горния край на диапазона за оценка.
LBO анализ	Удължете прогнозите с още 3+ години след 5-годишната прогноза, като използвате прости, разумни предположения. Оценете ценовия диапазон, който PE може да плати за компанията въз основа на очакваната възвръщаемост и структурата на капитала.	Оценката се влияе от паричните потоци на целта, способността й да изплаща дълга и предположенията за излизане от инвеститора (продажба на компанията в бъдеще).

1. Сравним анализ на публичните компании

Този метод предполага, че сравнимите компании обикновено се оценяват с относителна последователност от капиталовите пазари. Първото нещо е да проверите за публични компании, които работят във вашия сектор и имат оперативни модели, подобни на вашето предприятие. За да прецизирате екрана си, прочетете техните 10-K (годишни SEC декларации ), ако акциите се търгуват в САЩ. По-специално прочетете разделите за бизнес описание, конкуренция и дискусии и анализи на управлението (MD&A).

Сега ще илюстрирам този анализ с 10-K на TPI композити , производител на компоненти за вятърни турбини.

бизнес описание

Това осигурява общ преглед на компанията по много неутрален начин, който помага да се вземе информирано решение за това, което тя прави и доколко е сравнима с вашето начинание.

Оценяването на конкурентите, които бизнесът възприема, също е друга добра проверка за уместност.

Коментар на дискусията и анализа на ръководството (MD&A)

Много подходящ раздел за разглеждане е оценката на ключовите тенденции, засягащи бизнеса в момента. Ако тук се споменават макро теми, към които се занимава вашето предприятие, това е друг флаг, че има основание бизнесът да бъде прокси за оценка.

Например, в откъса по-долу, TPI признава възникващата заплаха от ценообразуването на слънчевата енергия в своя сектор на вятърната енергия.

Можете също така да проверите за всякакви статии и изследвания онлайн. Ще трябва да разчитате на най-новите заявки. За разлика от инвестиционните банкери, вие не можете да получите достъп до бази данни като Capital-IQ, за да получите прогнози за бъдещите приходи на изследователите. Проверете Yahoo Finance за потенциални оценки. След като изберете вашите компи, истинското забавление започва. Нека разбием стъпките.

Стойност на собствения капитал

Стойността на собствения капитал е по-точно представяне на показателя за оценка на „пазарна капитализация“, който виждате цитиран до цените на публичните акции. За разлика от пазарната капитализация, стойността на собствения капитал отчита заемите на акционерите (т.е. предпочитаните акции) в уравнението, в допълнение към обикновените акции.

Стойност на собствения капитал = (разредени обикновени акции в обращение или DSO) x (цена на акция). DSO приема, че всички опции „ в парите ”Се преобразуват в акции и приходите, които компанията получава от тяхното упражняване, се използват за обратно изкупуване на акции на пазарна цена.

DSO = (неизплатени обикновени акции; намерени в най-новите SEC годишни 10-K или тримесечни 10-Q, или в чуждестранни декларации, ако не са в САЩ) + (еквивалент на опции акции; изчислено с помощта на хазна метод ). Всички еквиваленти на акции от конвертируеми ценни книжа „в парите“ също трябва да бъдат добавени.

функция за връзка в директивата angularjs

Стойност на предприятието (EV)

Стойността на предприятието е полезна за сравняване на фирми с различни капиталови структури. За ранната оценка на рисковото оценяване е много полезно като пълномощник на публично дружество, тъй като публичните компании имат повече дългови капитали в своите структури.

EV = стойност на собствения капитал + нетен дълг. В най-простата си форма нетният дълг е = финансови задължения (дълг + миноритарни участия) минус финансовите активи (пари / еквиваленти), налични за погасяване на задължения.

Оперативни метрики

Показателите, които можете да използвате за получаване на множители, са приходи, EBITDA, EBIT и / или нетен доход. Изчислете тези показатели през последните дванадесет месеца (LTM), за които са налични данни.

Ако най-скорошното подаване е 10-K, използвайте тази годишна цифра. Ако последното подаване е 10-Q, трябва да изчислите LTM. Например:

Приходи от LTM = (приходи за цялата година в последните 10-K) + (приходи за последния междинен период) - (приходи за съответния междинен период през предходната година) (и двете в последните 10-Q)

Друго ключово нещо е да се изключат всякакви неповтарящи се елементи от тези показатели (напр. Еднократни печалби / загуби, такси за преструктуриране, отписвания и т.н.). Можете да ги намерите в раздела „Отчети и оценки“, финансови отчети и бележки под линия.

Многократни

В този момент изчислявате няколко кратни за комплекта, например:

След като бъдат изчислени, приложете ги към показателите на вашата компания и извлечете нейната подразбираща се стойност. Независимо дали прилагате среден, среден или съобразен обхват, или изключвате отклонения от комплекта, точно там идва финесът. В крайна сметка целта ви е да бъдете възможно най-реалистични. Също така искате да включите отстъпка за оценка, за да отчетете неликвидния характер на вашите акции и по-високия рисков профил на младото предприятие преди IPO, обикновено 20-30% подстригване при подразбираща се оценка.

2. Анализ на сравними прецедентни транзакции

Този анализ ще ви даде представа за оценката, при която компании като вашата са били придобити в миналото. Това ще ви помогне да разберете коефициентите и да контролирате премиите, плащани за компании във вашия сектор. В много случаи целите са частни, така че можете да разширите вашата упражнение за оценка извън публично търгуваните играчи.

Друга полза е, че тя може да подчертае тенденциите във вашата индустрия по отношение на консолидации, купувачи, инвеститори и търсене на пазара. Оттам можете да разберете как може да изглежда изходът за вашето начинание. Стойността, която получавате от този анализ, обикновено ще бъде по-висока от тази на сравним анализ на компанията.

Целите, които смятате за най-сравними, трябва да бъдат проучени по-подробно, за да получите по-добро разбиране на обстоятелствата, водещи до тези оценки. Много фактори могат да повлияят на цената, предложена за дадена цел, включително конкурентна среда сред купувачите, пазарни условия по това време, тип на придобиващия (PE, ограничен от условията на дълга и целевите парични потоци спрямо стратегическия купувач, търсещ синергии EPS нарастване ), тип транзакция (напр. 338 (з) (10) избори ) и въпроси, свързани с управлението.

Първата стъпка е да идентифицирате транзакциите, които са най-подходящи за вашия бизнес. Моето основно правило е да погледна назад 5 или 6 години върхове. Колкото по-назад погледнете назад, толкова по-голям е потенциалният прекъсване по отношение на пазарните условия.

Основните критерии, които трябва да се вземат предвид, са бизнесът и размерът на целите. Доколкото е възможно, изберете цели, колкото е възможно по-близо до размера на вашата компания (ако няма, добре е, просто ще трябва да отчетете пропуската в дискусиите си). Важно е също така да се разбере предисторията и контекста на сделките, за да се направят значими изводи.

Тук отново най-вероятно нямате достъп до основни бази данни. За идентифициране на сделки няма начин да се заобиколи. Ще трябва да отделите време за търсене на статии, презентации и изследвания. Ще се изненадате колко е достъпно онлайн.

След като идентифицирате съответните транзакции, за всяко целево търсене на платената цена и най-новите оперативни показатели, известни към момента на обявяването (приходи, EBITDA).

За публични цели можете да намерите подробности в пълномощниците за сливания и в тръжните офертни документи (Приложение 14D). За частни цели, придобити от публични компании, разгледайте 8-K и 10-K. За други транзакции потърсете статии и други източници.

След като изчислите множителите на сделката, можете да прецените кои сделки са най-подходящи и да приложите еталон към показателите на вашето предприятие, за да оцените стойността му.

3. Анализ на дисконтирания паричен поток

Този метод е свързан директно с представянето на вашата компания, тъй като оценката се основава предимно на вашите прогнози, а не само на пазарни фактори.

Има много информация за това как да се изчисли дисконтираният паричен поток (DCF) и това е основата на финансовия циркуляр от бакалавърските степени нататък. Накратко, оценката включва 4 стъпки:

1. Прогнозиране на свободните парични потоци към фирмата (FCF)
2. Изчислете дисконтовия процент на фирмата (WACC)
3. Оценка на терминалната стойност (TV)
4. Намалете FCF + TV от WACC, за да получите EV

Следващото видео е особено полезно за получаване на първоначално разбиране на DCF анализа.

а) Намерете безплатен паричен поток

FCF е паричният поток на разположение на доставчиците на капитал (дълг + собствен капитал). Ако е положителен, той може да се използва за обслужване на дълга и разпределение на акционерите. Обикновено искате да проектирате вашите FCF над 5 години. Ако бюджетирате на месечна / тримесечна база, консолидирайте годишно финансовите си отчети, а след това разширете прогнозите за последните години.

Един прост начин за изчисляване на FCF за дадена година е както следва:

ПЕЧЕЛИ
- (данъчна ставка x EBIT)
+ Амортизация
- Капиталови разходи
- Увеличаване на оборотния капитал
= FCF към фирмата

Няколко предложения при прогнозиране:

Приходи

Вашият растеж трябва да се сближи към дългосрочен устойчив темп. Ако не очаквате стабилно състояние на растеж до 5-та година, удължете прогнозите си, докато не мислите, че ще постигнете това, но помнете колкото по-нататък проектирате, толкова по-малко реалистично ще бъде. И без това вече хвърляте спагети на стената, прогнозирайки пет години в бъдещето.

Маржове

Проектирайте това, което очаквате (трябва да бъде защитимо), а не това, което е било.

Амортизация и CapEx

Освен ако нямате капиталоемък бизнес с различни видове активи, амортизацията често се прогнозира като% от продажбите. Имайте предвид връзката между CapEx и амортизацията. CapEx трябва да се сближава към амортизация като процент от продажбите, когато достигнете стабилно състояние.

Оборотни средства

Ако можете, проектирайте всеки компонент отделно (например инвентар, вземания, задължения), в противен случай можете да използвате% от продажбите.

б) Разкрийте дисконтовия процент

Вашият WACC трябва да отразява декларацията след данъчно облагане, очаквана от доставчиците на капитал (заемодатели и инвеститори). Тази смесена възвръщаемост се използва за отстъпка на вашите FCF и телевизори до сегашната им стойност. WACC включва разходите за собствен капитал (вж CAPM метод ) и цената на дълга. За да изчислите цената на собствения капитал, трябва изчислете бета за вашата компания. Докато правите това, използвайте избраните от вас анализи за вашия сравним анализ на компанията и техните средни капиталови структури, а не структурата на капитала на вашата компания.

в) Вземане на решение за терминална стойност

Телевизорът е прокси за вашата бизнес стойност след прогнозирания период. В зависимост от ситуацията, телевизорът може да представлява ¾ или повече от EV в DCF. Следователно предположенията, които стоят зад изчислението му, трябва да бъдат добре обмислени. TV се изчислява с два метода :

Най-добрите платени сайтове за запознанства 2015

• Излезте многократно : прилагане на мултипликатор към вашия EBITDA в края на прогнозата; използвайте LTM множеството, изчислено в анализа на Вашите сравними компании
• Постоянен растеж : прилагане на темп на непрекъснат растеж, ако приемем, че вашата компания ще генерира FCF, които непрекъснато растат завинаги.

Най-важното е да се проверят резултатите между двата подхода. Изчислете подразбиращата се скорост на растеж, получена от метода за изходно множествено изчисление и подразбиращата се множителност, получена от метода за непрекъснат растеж Те трябва да бъдат подравнени.

г) Достигане до крайната стойност

Вече можете да изчислите EV, като намалите FCF и TV с WACC и ги добавите. Имайте предвид, че DCF анализът обикновено дава най-високата оценка на всички методи. Бъди подготвен; инвеститорите ще прочетат вашия план и ще направят съкращение според вашите предположения. Професор Дамодаран от Ню Йорк, справка сред експертите, с които съм работил в международни арбитражни съдилища, предлага много шаблони можете да играете с.

Бъдете внимателни и гъвкави около актуализирането на вашата оценка

В зависимост от вашата индустрия или колко бързо растете например (+ 50% или + 1000% / година?), Може да се наложи да коригирате оценката си. Тези неща идват с опит, но нека дам пример.

Прилагането на кратна оценка към продажбите през година N срещу N + 1 ще доведе до огромна разлика, ако растете с бързо кликване. В този случай е добре да помислите за броя на приходите от текуща ставка (анулирайте годишно последните си 3 месеца, за да стигнете до еквивалент за цяла година за оценка на LTM). По същия начин коригирайте LTM EBITDA, ако очаквате значителна промяна в маржа през следващата година (да кажем, че маркетинговите разходи ще се променят значително).

Как влияе оценката на инвеститорите?

Оценката засяга участието на инвеститорите и доходността. Колкото по-висока е оценката, толкова по-нисък е делът на инвеститора и по-нисък процент на възвръщаемост. Оценката ще повлияе и на апетита на инвеститорите в зависимост от вашия план, ако кажете, че очаквате в бъдеще да се нуждаете от допълнителен капитал, който да подхрани вашия растеж. Нарастващите продажби, навлизането на пазара и нарастващият паричен поток ще увеличат стойността на вашата компания и ще ви позволят да повишавате бъдещите кръгове при по-високи оценки. От гледна точка на инвеститорите това е добре, но предвид ефекта на разреждане на емитирането на повече акции в бъдещи кръгове, настоящите ви инвеститори няма да уловят пълното увеличение на оценката. Това е известно като ефект на дивергенция. В резултат на това инвеститорите ще бъдат чувствителни към оценката, на която влизат, тъй като прекалено високата оценка преди парите може да има големи неблагоприятни последици, ако пропуснете целите си и в крайна сметка се наложи да съберете средства под текущата си оценка.

Вторият ключов аспект е да профилирате кои инвеститори насочвате и защо. В зависимост от вашия бизнес, сцена и пазар, можете да се обърнете към различни видове инвеститори (приятели / семейство, HNW / семейни офиси, фондове за рисков капитал, въздействащи фондове). Всеки от тях има различни очаквания за възвръщаемост, инвестиционни хоризонти и изисквания за управление. Например, рисковите капиталисти могат да очакват възвръщаемост на инвестициите от 10 пъти за 4-5 години, докато инвеститорите с въздействие, ангажирани с подобряване на социалните или екологичните резултати, могат да целят възвръщаемост в средата на тийнейджърите за по-дълъг инвестиционен период от 8-10 години.

Получаване на сделка отвъд линията

Отвъд вашия екип, бизнес план и пазарен потенциал, вашето корпоративно управление, структура на финансиране и права на инвеститорите (например маркиране, плъзгане, ROFR, ROFO) ще повлияят на стойността на инвестицията. Ако има прекъсване на възприеманата стойност между вас и вашите инвеститори, можете да направите няколко неща, за да преодолеете пропастта. Можете да издавате предпочитани акции с ликвидационни преференции, които дават на инвеститорите известна защита и спомагат за увеличаване на тяхната възвръщаемост. Можете също така да предложите на инвеститорите варанти за закупуване на допълнителни акции в бъдеще на същата цена. Друга възможност е да се издаде конвертируема банкнота, която предлага по-голям стаж и увеличава бъдещата оценка и дял на инвеститора в резултат на натрупаните лихви преди конвертирането. Можете, вместо бележка, да издадете безлихвен SAFE, ако сте на началния етап. И двата инструмента могат да носят отстъпка, ограничение и най-облагодетелствана нация. От страна на управлението можете да предложите представителство на борда, да се съгласите с защитни разпоредби, като например определяне на обхвата на решенията, изискващи кворум, или да предоставите на инвеститорите права на вето.

В крайна сметка това ще се свежда до това, доколко инвеститорите се интересуват от вашата история и доколко сте мотивирани да си партнирате. Тъй като пазарът и икономиката навлизат в по-несигурна фаза, сега е отличен момент да проучите стойността на вашата компания и да видите как най-добре да се ориентирате в набирането на средства или възможностите за излизане. Не забравяйте да бъдете структурирани във вашия анализ и късмет.

Разбиране на основите

Каква е разликата между стойността на собствения капитал и пазарната капитализация?

Стойността на собствения капитал е по-точно представяне на показателя за оценка на пазарната капитализация, който се котира заедно с публичните цени на акциите. За разлика от пазарната капитализация, стойността на собствения капитал отчита заемите на акционерите (т.е. предпочитаните акции) в уравнението, в допълнение към обикновените акции.