Обратните изкупувания на акции са много актуална тема на финансовите пазари, като 2019 г. е в ход към определяне на запис за броя публични акции, изкупени обратно от техните издатели. Това е тема, която съм разглеждал през цялата си кариера капиталови изследвания и чрез тази статия искам да разбия често срещаните митове за обратно изкупуване на акции в корпоративния свят.

Този брифинг - разделен на две части - разглежда ефикасността и ефективността на дейността по обратно изкупуване на акции на британския публичен пазар на акции през последните 20 години. Тази първа статия разглежда положителните аспекти на обратно изкупуването и защо те са толкова популярни, с примери за това как те са били успешно внедрени, докато моята последваща статия ще анализира контрастните случаи, когато са се провалили. При това ще представя алтернативна, по-стабилна рамка за бъдещи решения за разпределение на капитала.

Има ли зависимост от обратно изкупуване?

Публично регистрираните фирми стават все по-пристрастени да споделят обратно изкупуване. Графиката по-долу показва брутните изкупувания като процент от пазарната стойност за представителна извадка от фирми от Обединеното кралство. С течение на времето има ясна тенденция на растеж, независимо от спада на пазара (сиви сенчести зони).

Подобен модел е очевиден и в други страни, най-вече в САЩ. Ключов въпрос е защо ?

Обосновката за обратно изкупуване на акции е добре репетирана. Академици твърдят, че обратно изкупуването осигурява:

• Данъчно ефективно средство за връщане на излишния капитал на акционерите и
• Поради информационна асиметрия, сигнал, че фирмата е подценена.

Водещи консултанти по управление, като McKinsey, Съгласен : „Въздействието на обратно изкупуване върху цената на акциите идва от [...] сигналите, които изпраща обратно изкупуване.“ Това често се повтаря от говорещите глави на финансови телевизии като CNBC , активисти инвеститори и изпълнителни мениджърски екипи, които се стремят да стимулират подобряване на производителността на фирми, които не са в полза. Кой може да забрави Карл Икан, който кара Тим Кук да увеличи размера на програмата за обратно изкупуване на акции на Apple чрез Twitter?

web api за удостоверяване на токен angularjs

Имах хубав разговор с Тим Кук днес. Обсъди моето мнение, че сега трябва да се направи по-голямо изкупуване. Планираме да говорим отново скоро.

- Карл Икан (@Carl_C_Icahn) 13 август 2013 г.

The Devil’s Advocate View

Нарастваща група от коментатори се обърна срещу тази получена мъдрост. Те наблюдават акционерите, които искат да използват капиталовите печалби вместо данъци върху доходите, които така или иначе винаги могат просто да продадат своите акции на свободния пазар. Те рядко разчитат на обратно изкупуване. Те отбелязват, че дейността по обратно изкупуване на акции често е била проциклична. Изпълнителното ръководство показа минимален апетит за обратно изкупуване на акции в цикличното корито. Обратно изкупуване на надценен собствен капитал в горната част на цикъла унищожава стойността.

Сигналната стойност на постоянните програми за обратно изкупуване също е поставена под въпрос. Използвайки защитната леща на този дявол, основният мотив за обратно изкупуване се разглежда като финансов инженеринг (повишаване на отчетения EPS, показател, често свързан с възнаграждението), с надеждата да се създаде устойчива стойност. Факт е, че повечето фирми изкупуват обратно само малка част от своите акции (виж диаграмата по-горе). Поглеждайки назад 20 години назад, анализът ми показва, че близо 80% от фирмите в Обединеното кралство разреждат акционерите или изкупуват по-малко от 2% от пазарната им стойност през дадена година. По-малко от 5% от фирмите преследват агресивни обратно изкупувания.

Политици, като Бърни Сандърс в САЩ, имат разработен тази тема. Докато доказателствата остават оспорени, те обвиняват компаниите, регистрирани в САЩ, че са инвестирали недостатъчно и са намалили заплатите на своите служители и обезщетенията след пенсиониране, за да финансират програми за обратно изкупуване. Може да последват обвинения на Copycat другаде.

Какво можем да научим от миналото изкупуване? Работи ли финансовият инженеринг? Могат ли изпълнителните комитети и служителите да примирят тези очевидно диаметрално противоположни възгледи? Или възходът на популизма ще сложи край на сегашната практика на обратно изкупуване на акции?

полуконтролирано обучение дълбоко учене

Споделяне на обратно изкупуване върши работа: казуси за върхови постижения

Поглеждайки назад през последните двадесет години, има значителна дейност по обратно изкупуване на акции, която има добавена стойност. Данните за Обединеното кралство, обхващащи колапса на балона TMT, финансовата криза и последващото възстановяване, предоставят доказателство. При прегледа на данните е важно да се прави разлика между фирмите въз основа на:

• Размерът на брутното обратно изкупуване (спрямо пазарната стойност). От гледна точка на практикуващия пазар изкупуването на 1-2% от броя на акциите през всяка година е в шума. По принцип изкупуването> = 4% от пазарната стойност за една година представлява значителна дейност.
• Времеви хоризонт. Самото наблюдение на ценовите реакции, да речем 30 дни или дори една година, е твърде краткосрочно. 3-5 години е по-разумна основа за оценка на въздействието на решенията за разпределение на капитала. Анализът трябва да се фокусира както върху абсолютната, така и върху относителната възвръщаемост през този период от време.

Моят собствен анализ, извършен върху фирми, които изкупуват обратно> = 4% от пазарната стойност средно показва:

• Положителна абсолютна възвращаемост за едно-, дву-, три- и четиригодишен времеви хоризонт
• Положителна относителна възвръщаемост спрямо британския индекс на големи тавани за същия хоризонт

Тежестта на доказателствата е ясна. Подобни тенденции се наблюдават и в САЩ. Интересното е, че броят на фирмите в Обединеното кралство, които предлагат по-добри резултати, значително се увеличава с разширяването на времевия хоризонт. Интуитивно това има смисъл и предполага, че значителна репо-активност продължава да предоставя сигнализираща стойност на заинтересованите страни извън изпълнителния мениджърски екип.

1. Подценен запас: British American Tobacco (потребителски стоки)

BAT отдавна е дете на постер за обратно изкупуване. В началото на века запасите от тютюн бяха дълбоко потиснати, отразявайки широко разпространените негативни настроения по отношение на съдебния риск от отрицателните здравни резултати. Коефициентите на относителна оценка бяха на най-ниските нива, като НДНТ се търгуваше на около 5x NTM PE (виж графиката по-долу), предлагайки дивидентна доходност близо 7%.

Освен изпълнителното управление, малцина вярваха, че тези фирми могат успешно да управляват регулаторния риск и да преодолеят намаляващите обеми. Например собственият капитал на BAT отчете отрицателна възвръщаемост от близо 30% през 1999 г., тъй като инвеститорите се стичаха към дотком бизнес модели.

В началото на 1999 г. BAT се съгласи да придобие peer Rothmans International от Richemont, предоставящ подобрен мащаб, политическо влияние и възможност за икономия на разходи. Предвид различията във възгледите между инвеститорите (г-н Market) и мениджмънта, Сливания и придобивания беше рационален първи избор за капитал.

Сделката е финансирана от акции. Тази транзакция доведе до обратно изкупуване на 695 милиона британски лири (около 1,0 милиарда щатски долара) през 2000 г. (приблизително 8% от средната пазарна капитализация през годината) на 5,75 британски лири (приблизително 8,60 долара) на акция, решение, което богато възнагради останалите акционери на НДНТ. Общата възвръщаемост на акционерите (TSR) през годината след откупуването е + 50%, в сравнение с големия индекс на Великобритания, който пада с 4%. За две, три и четири години се натрупаха огромни резултати за акционерите на BAT. Например през юни 2004 г., четири години след откупуването, BAT TSR е бил 142%, спрямо британския индекс при -18% за същия период.

Без съдържание, в началото на 2003 г. BAT инициира по-нататъшна агресивна програма за обратно изкупуване на обикновени акции, изкупувайки обратно близо 700 милиона британски лири (около 1,1 милиарда щатски долара) акции, което съответства на приблизително 5% от пазарната му стойност (на база среднодневна пазарна капитализация). TSR продължи да е впечатляващ, което можете да видите в таблицата по-долу.

Стенограмата на поканата за резултатите от BAT от 2002 г. дава представа за това решение. По време на призива от 2002 г. Мартин Броутън, председател и главен изпълнителен директор на групата, подчерта, че изкупуването на акции е най-малко предпочитаният път за разпределение на капитала на борда. По-нататъшните сливания и придобивания очевидно бяха желанието на борда. Въпреки това, предвид силата на баланса на BAT (около 5-9x коефициент на брутно покритие на лихвите, който е разумен диапазон според изпълнителния екип) и очевидната невъзможност за сключване на сделка, съветът се почувства принуден да инициира обратно изкупуване на акции. С поглед назад е лесно да забележите предаването на мощни сигнали.

В годишния доклад за 2003 г. Браутън цитира подобряването на EPS като ключов мотив, може би показващ повече късмет, отколкото преценка от страна на изпълнителния мениджърски екип при определянето на времето за решението за обратно изкупуване. Въпреки това, не би трябвало да е изненадващо, че TSR е ключов двигател на дългосрочните планове за компенсации на изпълнителната власт във фирмата. Откупуването на евтини публично търгувани акции спрямо тяхната присъща стойност беше умно решение на изпълнителния екип, който възнагради акционерите.

Това е важно. ESG инвестирането като клас активи нарасна значително през последните години. Инвеститорите, ръководени от ESG, често отхвърлят негативно инвестициите в тютюневия сектор, както и други вредни бизнес модели, като отбелязват опасения относно „устойчивостта“. Опитът на BAT ни напомня, че настроението може да стане твърде негативно за този тип бизнес модели. Устойчивостта може да се окаже много по-трайна от опасенията. Казано по друг начин, инвеститорите, желаещи да подкрепят тези фирми в точки на значителен песимизъм, могат да направят огромна възвръщаемост . Ръководителите и инвеститорите на днешния пазар могат да се поучат от този казус. С прости думи, изкупуването на подценени акции работи.

2. Свойства за сигнализация: Напред (на дребно)

Търговецът на дрехи Next, в пресечната точка на прословутата предизвикателна улица в Обединеното кралство, също се откроява. Това е фирма, която редовно извършва обратно изкупуване на акции на опортюнистична основа.

Тъй като балонът TMT се разви през 1999 г., търговците на дребно, като Next, бяха дълбоко в немилост, като се очакваше платформите за електронна търговия да откраднат клиентската им база. С резултатите в края на годината до 29 януари 2000 г., Next реагира, обявявайки значителен план за обратно изкупуване на акции. В годишния доклад председателят на Next отбеляза отличната позиция на баланса (макар че все още беше нетна дългова позиция) и очакванията за силни положителни бъдещи парични потоци. Като такъв, Next вярваше в това „Стойността на акционерите може да бъде повишена чрез връщане на излишък на капитал на акционерите.“

През оставащата календарна година Next закупи близо 8% от средната си пазарна стойност. Последващата възвръщаемост на акционерите беше впечатляваща. TSR през 2000 г. е + 39%, като през следващите три години се натрупват значителни положителни доходи, което показва диаграмата по-долу.

кога да използваме node js

Не се задоволява с първоначалния си план за обратно изкупуване, Next повтаря непрекъснато трика, като изкупува обратно> 4% от средната си пазарна стойност през много години напред, като 2002, 2003, 2006 и 2007 са особено значими по размер. Възвръщаемостта от тези покупки също е впечатляваща.

Политиката на Next за обратно изкупуване на акции само когато това е в интерес на техните акционери е успешна. За разлика от много други фирми, които се занимават с обратно изкупуване, Next винаги е подчертавал първостепенното значение на инвестициите в бизнеса и ясно е заявявал целта си за обратно изкупуване на акции. Казано по друг начин, процесът на обратно изкупуване за Next съдържа ценна сигнална информация.

3. Прогнозиране на възстановяването: Evraz (стомана и добив)

Обединеното кралство изброява руската фирма за стомана и добив, контролирана от Роман Абрамович също така предоставя интересно проучване на случай за обратно изкупуване на акции. С годишните резултати за 2014 г. Evraz обяви връщане на капитала на акционерите „В светлината на силни финансови резултати“ с лимит (около 8% на акционер). Предложена е минимална обосновка. При призива за четвъртото тримесечие след резултатите финансовият директор на Evraz отбеляза намален ливъридж и подобрена ликвидност като осигуряване на излишък на капитал, като обратно изкупуване е предпочитаната опция за възвръщаемост. Обратното изкупуване настъпили през април 2015г.

Представянето на цената на акциите на фирмата около обявяването на специални доходи остава очарователно. От пролетта на 2014 г. цените на стоманата претърпяха разпродажба. Това се ускори стремително от края на 2014 г. до началото на 2015 г. Според ръководството на Evraz световните цени на стоманата паднаха приблизително с 28% през 2015 г., подкрепени от структурния свръхкапацитет и слабото търсене. Използването на глобален капацитет е спаднало до около 65% в края на 2015 г., най-ниското ниво от дъното на световната финансова криза.

С други думи, обратното изкупуване беше обявено въпреки условията на експлоатация, които се влошиха с падането на цените на стоманата. Първоначалните резултати от съобщението за обратно изкупуване изглеждаха катастрофални. Докато обратното изкупуване продължаваше, цената на акциите на Evraz спадна от необезпокоявана цена от 1,88 британски лири за акция (31/03/2015) до 0,73 британски лири към 31/12/2015. Въпреки че ръководството не успя да избере абсолютното дъно в оценката на собствения си капитал, последващото възстановяване на цените на акциите от началото на 2016 г. се оказа необикновено. Като взе четиригодишен поглед от датата на съобщението, TSR достигна + 232% спрямо британския индекс само + 20% за същия период от време.

как изглежда c++

Това е бизнес модел със значителен оперативен лост. Като добавим финансовия ливъридж и руския държавен риск, не е изненадващо, че стойността на собствения капитал на Евраз се държеше нестабилно. Въпреки това можем ясно да видим сигналната стойност на решението за обратно изкупуване. По-специално призовавайки нивата на използване на капацитета, мениджмънтът отправи силен призив за възстановяване, подкрепяйки старата поговорка „лекът за ниски цени са ниските цени“. Това изследване на казуси е в ярък контраст с опита на BHP и Rio Tinto, който ще разгледам в следващата ми статия.

Покупки от Melrose Industries (2011, 2014 и 2016), индустриален конгломерат; Поземлени ценни книжа , Най-висок ръст (1999 и 2002); Шрьодерс , управител на активи (2006 и 2008 г.); и Астра Зенека (2011-12), здравна фирма, управляваща около патентна скала, също предоставя положителни казуси.

Тези изключително успешни обратно изкупувания на акции могат да помогнат за информиране и критикуване на приоритетите за управление на капитала днес. Подобни казуси са налични за САЩ и други пазари.

Не бъркайте гения с бичи пазар

Независимо от тези казуси, при нарастващ пазар на акции не би трябвало да е изненада, че обратното изкупуване на акции обикновено води до положителна възвръщаемост. Като се има предвид, че през последните двадесет години станахме свидетели на два значителни бичи пазара (и края на една трета в балона TMT), разумно е да се постави под въпрос представителността на извадката. Нов, продължителен мечи пазар може да даде нови прозрения.

В светлината на това в следващата ми статия ще разгледам алтернативния изглед на обратно изкупуване и ще покажа кога те се появяват не са работил. Подобно на тази статия, ще покажа някои примери за компании, които са ги разположили неоптимално, последвано от някои от моите предложения за това как решенията за разпределение на капитала могат да бъдат обработвани по-добре от организациите.

Разбиране на основите

Какво означава обратно изкупуване за акционерите?

Обратното изкупуване на акции връща капитала на инвеститорите и намалява размера на непогасения капитал.

Откупуването на акции добро нещо ли е?

Обратното изкупуване на акции е данъчно ефективен начин за връщане на капитала на инвеститорите и също така сигнализира, че акциите могат да бъдат подценени.

Какво се случва с цената на акциите след обратно изкупуване?

Цената на акция ще има тенденция да се повишава след обратно изкупуване на акции поради динамиката на търсенето / предлагането, тъй като има по-малко акции в обращение.