В първата ми статия , Демонстрирах примери за това кога изкупуването на акции е било успешно за три различни компании. Всяка съответна фирма е разгърнала корпоративните действия в подходящ момент, например в очакване на оперативно възстановяване или за да даде положителни сигнали на пазара.

Това не означава, че изкупуването на акции винаги е добро решение.

Независимо от пазарната среда, аксиоматично е, че изкупуването на надценен капитал унищожава стойността. Никакво PR връщане, туитър бури или его не може да замъгли устойчиво бизнеса, който трябва да бъде преоценен. Уорън Бъфет прави този въпрос много ясно в своята 2012 година писмо на акционерите на Berkshire Hathaway ( „Стойността се унищожава, когато покупките са направени над вътрешната стойност“ ). Разпределянето на ценен капитал за обратно изкупуване на акции, когато не е подходящо, рядко завършва добре.

В САЩ обратно изкупуването на акции, непосредствено предшестващо глобалната финансова криза, често се откроява като казуси на унищожаване на стойност. Например, Банката на Америка обратно изкупуване на 18 милиарда щатски долара на склад през двете години до 2007 г., преди акциите му да паднат с 60% през 2008 г. или AIG , изкупувайки над 6 милиарда щатски долара на склад през 2007 г., като цената му спадна с 96% през 2008 г.! Тези казуси на високомерие дават категорично предупреждение.

Споделяне на обратно изкупуване Катастрофи: казуси на неуспех

Връщайки се на британския пазар на акции, също така е възможно да се идентифицира галерия от мошеници с обратно изкупуване, които са се провалили. Извадка от тези фирми илюстрира достатъчно капаните на изкупуването на надценени акции.

1. Циклични индустрии: BHP (минно дело)

Здравето и безопасността е австралийски бизнес със седалище за добив, метали и петрол. Техният опит предоставя предупредителна бележка за изпълнителното управление на силно цикличния бизнес. С нарастването на EBITDA + 60% на годишна база, значителни оперативни парични потоци (12,2 милиарда щатски долара) и „основна“ възвръщаемост на капитала от 41%, BHP обяви 10 милиарда щатски долара програма за управление на капитала с междинните резултати през февруари 2011 г. Тази програма за обратно изкупуване е завършена шест месеца по-рано (края на юни-11). Разумно е да се опише започването на тази програма за обратно изкупуване като управленска надменност.

В своето публикуване на резултатите BHP цитира „Увереност в дългосрочната перспектива“ и а „Ангажимент за поддържане на подходяща капиталова структура.“ Въпреки доверието на ръководството, последващото представяне на цената на акциите беше ужасно (вижте таблицата по-долу). Една година след съобщението за обратно изкупуване, TSR на BHP беше -22%. Разширявайки времевия хоризонт до четири години (напр. До февруари 2015 г.), TSR на BHP беше -26%, в сравнение с по-широкия индекс на Великобритания с голяма капитализация от + 31% за същия период от време.

Този казус подчертава трудността при успешното определяне на сроковете за обратно изкупуване на запаси за чувствителни към цените на стоки бизнес модели. Въпреки относително високите нива на концентрация на предлагането, BHP е ценообразуващ на пазарите на желязна руда, мед и металургични въглища, които колективно представляват по-голямата част от груповите продажби. Основните цени на суровините за BHP спаднаха рязко от 2011 г. Въпреки че определянето на посоката на цените на суровините е известна като коварство, предвид основната сила на бизнеса, по-контрацикличното мислене от страна на мениджмънта би било конструктивно. Може би BHP е попаднал в капана на мисленето „този път е различно“, подкрепено от безкраен стоков „суперцикъл“?

По време на писането цената на акциите на BHP е £ 19 , все още под нивото от £ 23 по време на съобщението за обратно изкупуване през 2011 г. Цените на желязната руда и нивата на мед също са значително под нивата от 2011 г. Близо до връстник Рио Тинто претърпяха подобен опит след дейността си по обратно изкупуване през 2011 г. Заедно техният опит предоставя отрезвяваща перспектива за опасността от грешни срокове на обратно изкупуване на акции.

2. Масажиращи показатели: 3i (Private Equity)

3i , инвестиционен мениджър, фокусиран върху средния пазар частен капитал, предоставя интригуващо казус, въпреки че всъщност не е намалил броя на дяловете си. След кратка година, която доведе баланса на фирмата към нетна парична позиция, 3i обяви намерението си да върне пари на акционерите чрез Б дял процес през май 2007 г. Процесът на акции B дава възможност на акционерите във фирмите от Обединеното кралство да изберат печалбата им да се третира или като капитал, или като доход, в зависимост от техните данъчни изисквания. За компаниите със значителни акционери на дребно процесът на акции B обикновено се разглежда като положителен.

Това беше втората възвръщаемост на акциите на 3i в рамките на две години. Основният мотив беше оптимизирането на тяхната възвръщаемост на собствения капитал заедно с поддържането на ефективен баланс. Решението за връщане на тези парични средства предизвика малко интерес от страна на анализаторите на ценни книжа по поканата за резултатите.

Последващата възвръщаемост на акционерите за 3i се оказа изключително лоша, дори в по-широкия контекст на глобалната финансова криза. През годината след обявяването на резултатите за цялата година през май 2007 г., TSR за 3i е -23% спрямо британския индекс с голяма капитализация при -3%.

wrike срещу asana срещу basecamp

Недостатъчното изпълнение продължи. Четири години по-надолу, TSR на 3i е -60%, в сравнение с британския индекс с 4% (вж. Фигура 8). Макар да е вярно, че финансовият ливъридж може да зареди оперативната възвръщаемост, опитът на 3i показва, че може да работи и в двата посоки. Това се оказа особено вярно за фирмите за финансови услуги.

Интересното е, че 3i трябваше да се върне по въпроса за правата в началото на 2009 г., както реши изпълнителният съвет „Подходяща е по-консервативна финансова структура за 3i.“ Целта на предлагането на акции беше да намали дълга по баланса. Основните победители от този цикъл бяха съветници, печелещи такси.

3. Вземане на противоречиви решения: Morrisons (супермаркет)

Унищожаването на стойността чрез обратно изкупуване на акции не е изолирано за големи майнери или фирми за финансови услуги. Опитът на Морисън , британска група супермаркети, през периода 2011/12 е поучително. Малко след назначаването на нов главен изпълнителен директор, Далтън Филипс, през 2010 г., фирмата се ангажира да върне 1 милиард паунда чрез обратно изкупуване на акции през двете години до март 2013 г. Споменатата основна мотивация беше да се повиши възвръщаемостта на акционерите. На тази основа програмата за пенсиониране на акции се оказа ужасно бедствие.

Morrison’s работеше в слаба макро среда, с нисък растеж на заплатите, на пазар, силно засегнат от растеж на дискаунтърите , като Алди и Лидл. Освен това на Morrison’s липсва каквато и да било значима възможност на местно ниво (удобни формати) или онлайн. Тези две области остават едни от областите с най-висок структурен растеж на пазара на дребно в Обединеното кралство.

В изявлението си за перспектива Филипс прогнозира „Предизвикателна година през 2012 г.“ Годишният доклад допълнително отбелязва „Много тежък икономически климат.“ Необичайно е да се вижда този вид език в официалната комуникация на компанията при започване на специални връщания. Въпреки тези структурни и циклични недостатъци, ръководството избра да върне пари в брой. Погледнато назад, това изглежда необикновено.

През 2011 и 2012 г. Морисън върна> 0,3 милиарда лири и> 0,5 милиарда британски лири, съответно, под формата на обратно изкупуване на акции, което се равнява на приблизително 4% и 7% от средната му пазарна стойност за всяка година. TSR от тези нива се оказа ужасен. Четири години след първоначалното обявяване на програмата за обратно изкупуване, TSR на Morrison’s беше -21% в сравнение с TSR на британския пазар от + 37% за същия период от време.

Цената на акциите на Morrison никога не се е възстановила до нивата от близо £ 3, на които се е търгувала преди програмата за обратно изкупуване (виж по-долу). Днес тя все още отслабва близо £ 2,4 на акция. Главният изпълнителен директор, отговорен за тези грешки, беше свален в началото на 2015 г. Опитът му предлага отрезвяваща перспектива за неправилно разпределение на капитала.

Финансовият инженеринг не работи

Една от основните причини обратно изкупуването на акции да има лошо име е съмнителната практика за управление на разреждането на броя акции. Много, много публично регистрирани фирми участват в скромни програми за обратно изкупуване, за да намалят разреждането на акциите и да управляват отчетените печалби на акция (EPS). Фирмите с високи технологии, най-често котирани в САЩ, са особено популярни виновен .

Този вид инженеринг в изолация рядко (ако изобщо някога) работи. Маккинси показа, че макар да има връзка между общата възвръщаемост на акционерите (TSR) и растежа на EPS, няма корелация между интензивността на обратно изкупуване на акции и TSR. Не е изненадващо за опитни инвеститори, основите (органичен ръст на продажбите, маржове, възвръщаемост на капитала и т.н.) са по-важни. Може би е много по-добре да се увеличи възнаграждението на ниско платените работници и / или да се финансират инвестиции в стил лунен изстрел, отколкото да се занимавате с финансов инженеринг. Това е жизненоважна област за по-строг дебат от всички заинтересовани страни.

Често срещани проблеми с разкриването на информация относно политиките за обратно изкупуване на акции

Може би най-поразителната черта на това проучване е липсата на подробности, които мениджърските екипи са предоставяли в исторически план при обявяване на планове за обратно изкупуване на акции. Двусмислието не е необичайно и рядко (или изобщо) се оспорва от анализатори на ценни книжа при конферентни разговори, публикуване на резултати.

Непрозрачността е ключова тема в съобщенията за обратно изкупуване. Неясното позоваване на финансовата дисциплина и бъдещото доверие са често срещани. Ясно е, че опитът на фирмите, които се стремят единствено да управляват структурата на капитала си чрез процес на обратно изкупуване, често е смазващ.

Управление на капиталовата структура

Разгледахме опита на Здравето и безопасността , Рио Тинто , и 3i подробно. Според техните публични изявления и трите фирми се стремят да управляват капиталовата си структура чрез програма за обратно изкупуване на акции. Например BHP е разположен „Увереност в дългосрочната перспектива“ и „Ангажимент за поддържане на подходяща капиталова структура.“ При призива им за резултати главният изпълнителен директор на BHP Мариус Клопърс отиде по-далеч, като заяви „BHP продължава да бъде в много добра позиция да достави стойност на нашите акционери ... Ние вярваме, че сме в добра позиция да продължим да превъзхождаме.“ Не можеше да сгреши повече. Всяка програма унищожава значителна стойност на собствения капитал. Опитът на Евраз , обратно изкупуване поради намален ливъридж и подобрена ликвидност, дава обратен пример. Това очевидно противоречие представлява интригуващ пъзел.

Тази тенденция е допълнително подкрепена от нарастващото използване на фирмите от програми за обратно изкупуване. Съгласно тези договорености целият излишък на капитал, както е определен от индивидуалното предприятие, се връща автоматично на акционерите чрез обратно изкупуване. Времето и изпълнението се възлагат на трета страна, за да се избегне конфликт на интереси. Ръководството обосновава своя подход, като отбелязва колко трудно е предварително да се идентифицират и използват върховете и дъното на пазарните цикли. Това е cop-out. По дефиниция програмите за обратно изкупуване с постоянен ход не отчитат периоди на надценяване. Въпреки че извикването на общите пазарни цикли е изключително предизвикателство, инсайдерите не забелязват дислокации в специфични сектори, в които са работили повече от 30 години. Това рядко се признава и би трябвало да даде повод за размисъл на всеки съвет и други заинтересовани страни.

spring boot глобален манипулатор на изключения

Ясният език и съобщенията са жизненоважни

Често обосновката, която е изложена, е съмнителна. Докато British American Tobacco (НДНТ) създаде значителна стойност от обратно изкупуване на акции в началото на десетилетието, като предоставеното обяснение предлага ключови мотиви излишък на капитал (неспособност за извършване на сливания и придобивания) и финансов инженеринг (повишаване на отчетените EPS). В полза на ретроспективата това беше безполезно. В действителност управлението на НДНТ очевидно имаше частно мнение, че регулаторният риск е управляем и ценовата сила може да компенсира предизвикателствата в обема. Ето защо те бяха толкова запалени да купуват активи (участват в сливания и придобивания). С течение на времето тази гледна точка беше доказана невероятно правилна. Може да се твърди, че управлението на НДНТ би могло да бъде по-явно публично.

Имаше изключения от тази тенденция. Когато инициират тяхната успешна програма за обратно изкупуване, Следващия ясно посочени „Стойността на акционерите може да бъде повишена чрез връщане на излишък на капитал на акционерите.“ По това време председателят на Next отбеляза отличната позиция на баланса (макар че все още беше нетна дългова позиция) и очакванията за силни положителни парични потоци.

Ръководството също така стана кристално ясно, че органичните инвестиции в основния бизнес остават най-привлекателната опция за разпределение на капитала и обратно изкупуване по никакъв начин не биха влошили това. Тази откровеност заслужава заслуга. Изпреварвайки времето си, мениджмънтът на Next се занимаваше с опасения, че изкупуванията намаляват реалните инвестиции. Други управленски екипи все още могат да се учат от този подход.

Въпреки това бяха очевидни и смесени съобщения. Има повече от намек за финансов инженеринг във факта, че Next е бил готов да изкупи обратно акциите на свободния пазар само когато подобни действия са довели до увеличение на печалбата на акция. В своя годишен отчет ръководството на Next ги наблюдава „Реши да започне програма за подобряване на EPS чрез обратно изкупуване на акции.“ Както беше обсъдено, в тази мотивация липсва някаква смислена емпирична обосновка. Това не попречи на последователни поколения британски изпълнителни екипи да го използват като отправна точка. Примерите извън Обединеното кралство са често срещани.

За съжаление, категоричността на изпълнителното ръководство не гарантира успех. Например, когато инициира тяхното обратно изкупуване, Ролс Ройс заяви, „Целта на изкупуването е да намали емитирания акционерен капитал на Дружеството, като спомогне за повишаване на възвръщаемостта на акционерите.“ Това се оказа диво оптимистично. Прегледът на Morrison’s също демонстрира, че основната мотивация е повишаването на възвръщаемостта на акционерите. И все пак решението за обратно изкупуване унищожи значителна стойност за останалите акционери.

Рамка за по-стабилно разпределение на капитала

И така, какво можем да научим от опита на тези фирми, регистрирани в Обединеното кралство през последните 20 години? Възможно ли е да се разработи по-стабилна рамка, която да помогне на съветите и другите заинтересовани страни да подобрят своя подход към разпределението на капитала? Отговорът е категорично ДА!

1. Като цяло изкупуванията вършат работа

Този преглед подкрепя тезата, че средно фирмите, които изкупуват значителни акции, създават стойност. Поради своята гъвкавост (спрямо дивидентите) и относителната данъчна ефективност (капиталовата печалба спрямо дохода), обратно изкупуването остава важен инструмент за бъдещо разпределение на капитала. Там съобщенията могат да съдържат ценна информация. Всичко това каза, че е жизненоважно да се ограждат съобщения, които са 'в шума' от по-значими дейности за обратно изкупуване. Твърде много изкупувания изглеждат символни в природата, предназначени да управляват броя на акциите и да увеличат отчетените EPS. Това не е оптимално използване на капитала и трябва да бъде оспорено.

2. Пазете се от Hubris

Лекът за високи цени са високите цени. Това важи особено за ценообразуването и силно цикличните бизнес модели. Връщането на значителна сума в брой като специална възвръщаемост няколко години в това, което изглежда супер цикъл, вероятно е лоша идея. Опитът на 3i , Здравето и безопасността , и Рио Тинто предоставете силно доказателство. Прекарването на време с мениджмънта би рискувало синдрома на Стокхолм.

как да хакна информация за кредитна карта

От друга страна, лекът за ниски цени са ниските цени . Решението на Евраз за агресивно обратно изкупуване на запаси сред циклично ниско съдържание на стомана беше добре възнаградено. Въпреки че никой управленски екип не може да очаква да купува на дъното, вътрешното познание за индустрията, минали цикли, използване на капацитета, търсене на клиенти, пределни разходи и пределни цени подкрепят информационното им предимство спрямо останалите участници на публичния пазар. Това е ценен урок.

3. Hubris, заедно с промяна в управлението, е червена предупредителна лампа

Новото ръководство трябва да прояви специално внимание при поемането на нова фирма или нова индустрия. Този преглед идентифицира високомерието, показано от Морисън при обратно изкупуване на акции. Докато опитен бакалин, новият изпълнителен директор имаше ограничен опит на пазара в Обединеното кралство. Филипс е прекарал голяма част от кариерата си, работейки в Германия, Бразилия и Канада. С поглед назад, решението му да връща агресивно пари в брой на акционерите, вместо да трансформира позицията на Морисън на местния и онлайн пазара, се оказва скъпо.

Подобен урок е очевиден в Ролс Ройс . Идващият главен изпълнителен директор Уорън Ийст бе развил репутацията си в полупроводниковата индустрия, главно в ARM Holdings. Решението му да продължи с програмата за обратно изкупуване, инициирано от неговия непосредствен предшественик, се оказа грешка. Това отново дава важен урок за членовете на борда, служителите, пенсионерите, регулаторите и инвеститорите.

4. Ясните цели трябва да бъдат задължителни

Заинтересованите страни във всичките им форми и размери биха могли по-добре да оценят успеха (или неуспеха) на програмите за обратно изкупуване, ако бордовете бяха по-изрично формулиращи целите си при иницииране на обратно изкупуване на акции. За самото управление подобрената прозрачност в самото начало би позволила на мениджърите с най-добри резултати за разпределяне на капитала по-голяма гъвкавост и свобода за бъдещи решения. Това важи и за акционерите активисти, които настояват фирмите, които целят, да инициират обратно изкупуване, за да стимулират подобрените резултати. Вероятно пазарната среда вече се променя. Например, по време на писането, Masayoshi Son, основателят и председател на японски конгломерат Softbank , обяви ново изкупуване, изрично насочено към запълване на възприетата разлика в оценката. Критиката към обратно изкупуване продължава да се гради върху социални форуми като Twitter.

Винаги се грижете за всеки участник

Позоваванията на подобряването на EPS помагат за разпалването на огъня на популистите. Управлението на разреждането на акциите от обезщетението на служителите не е основателна причина за обратно изкупуване на акции. Разпознаването на този риск изисква внимателен контрол на планираните дейности за обратно изкупуване от всички заинтересовани страни, особено ако се финансира от дълг (какво Хайман Мински категоризиран като финанси на Понци).

Може да изглежда банално, но носи повторение; членовете на борда трябва да бъдат внимателни при балансирането на нуждите на всички заинтересовани страни. Капиталът и оперативните инвестиции в бизнеса, които надвишават цената на капитала, винаги ще бъдат оптималният път напред. Наред с икономическата печалба, броя на заетите на пълен работен ден, ръста на заплатите, данъчното участие и въздействието върху местните общности също са важни ключови показатели за изпълнение. Изключително важно е бордовете да не създават впечатлението, че обратно изкупуването на акции става за сметка на тези цели. Макар и да не е перфектен, подходът, възприет от Next, предлага добра начална рамка.

Разбиране на основите

Какво означава обратно изкупуване за акционерите?

Обратното изкупуване на акции връща капитала на инвеститорите и намалява размера на непогасения капитал.

Откупуването на акции добро нещо ли е?

Обратното изкупуване на акции е данъчно ефективен начин за връщане на капитала на инвеститорите и също така сигнализира, че акциите могат да бъдат подценени.

Какво се случва с цената на акциите след обратно изкупуване?

Цената на акция ще има тенденция да се повишава след обратно изкупуване на акции поради динамиката на търсенето / предлагането, тъй като има по-малко акции в обращение.